農銀匯(hui)理(li)(li)基金經理(li)(li) ? 邢軍亮(liang)

經濟(ji)和政策預期(qi)上的波動，是影響今年(nian)A股市場(chang)走勢的核心矛(mao)盾。一季度尤其1月份，市場(chang)普遍看(kan)好國內經濟(ji)復(fu)蘇，疊加(jia)外資(zi)大(da)幅(fu)流入，帶(dai)動指數(shu)顯著修復(fu)。但2月份開(kai)始，高頻數(shu)據(ju)修復(fu)分(fen)化(hua)，市場(chang)對(dui)經濟(ji)復(fu)蘇強度的預期(qi)出(chu)現分(fen)歧，美聯(lian)儲(chu)加(jia)息(xi)預期(qi)升溫、海(hai)外硅(gui)谷銀行(xing)破產等(deng)外部風險擾(rao)動，行(xing)情逐步陷入震(zhen)蕩波動。

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二季度(du)以來(lai)，預期(qi)和(he)庫存(cun)波(bo)動進(jin)一(yi)步(bu)(bu)放大了市場(chang)(chang)需求不足的擔(dan)憂(you)，5月份以來(lai)市場(chang)(chang)擔(dan)憂(you)情(qing)緒進(jin)一(yi)步(bu)(bu)擴(kuo)大，市場(chang)(chang)出(chu)現(xian)較為顯著回調。

往后看，階段性市(shi)場有望迎來年內(nei)難得的修(xiu)復(fu)窗(chuang)口，將呈現出類似去年底修(xiu)復(fu)行情(qing)的“弱化版”。從各項具(ju)體指標看，6月(yue)以來各項政策寬松措施(shi)已(yi)在(zai)逐步落地，后續市(shi)場也一(yi)直會有政策上的期待，整體市(shi)場情(qing)緒(xu)或逐步恢復(fu)。同時(shi)，市(shi)場對于海(hai)外市(shi)場波動(dong)等外部風(feng)險已(yi)在(zai)脫敏鈍(dun)化。

從中期(qi)投資維度(du)看，年內來自經濟和政策的貝塔整(zheng)體仍(reng)有限，疊(die)加市(shi)場資金(jin)大概(gai)率仍(reng)是存量博弈格(ge)局，市(shi)場或繼續(xu)以(yi)結構性行情(qing)為主導。

首先(xian)，至(zhi)少在今年(nian)年(nian)底前，海(hai)外(wai)貨幣環境仍難以(yi)系統(tong)性轉松(song)。下半(ban)年(nian)全球(qiu)資本市(shi)場(chang)的超預期風險(xian)可能(neng)來自于美國通脹(zhang)未如期下行，9月議息(xi)會議將(jiang)是重要觀(guan)察點。與此同時，海(hai)外(wai)經濟放(fang)緩的風險(xian)尚未完全出清，后續隨著財政刺激效應退坡、高利率(lv)抑制效應顯現(xian)，海(hai)外(wai)企業部(bu)門盈利或將(jiang)逐漸(jian)受到侵蝕(shi)，美股整體基本面(mian)繼續下行。

其次(ci)，從國(guo)內經濟內生動能(neng)衡量(liang)。參考庫(ku)(ku)(ku)存(cun)周期規律，價格是庫(ku)(ku)(ku)存(cun)周期的領先指標，PPI增(zeng)速(su)見(jian)底(di)到(dao)庫(ku)(ku)(ku)存(cun)增(zeng)速(su)見(jian)底(di)約6個月。根據(ju)測算，本輪(lun)PPI同比增(zeng)速(su)可能(neng)于7月見(jian)底(di)，這意味著本輪(lun)庫(ku)(ku)(ku)存(cun)增(zeng)速(su)見(jian)底(di)可能(neng)需要(yao)等到(dao)2024年初。

在此背景下(xia)，逆周期政策出(chu)臺概(gai)率上升。考慮到當前經(jing)濟運行(xing)中出(chu)現的問題(ti)以地(di)產長周期等結(jie)構性問題(ti)為(wei)主(zhu)，意味(wei)著政策將仍以整(zheng)體寬松和結(jie)構性呵護為(wei)主(zhu)，大(da)開大(da)合的刺激并無必要。

綜合(he)來(lai)看，下(xia)半年存量(liang)博弈的格局仍(reng)較難被(bei)打破，A股市場繼(ji)續處(chu)于(yu)各(ge)行業、風格交替輪動狀態。下(xia)半年結構(gou)行情中，順應經濟高質量(liang)發(fa)展，尋找新需求，聚(ju)焦(jiao)新科(ke)技和(he)“補短(duan)板”領域機會仍(reng)將是市場邏輯最順方向：

方(fang)向(xiang)一(yi)：“數(shu)字(zi)(zi)(zi)經濟(ji)”行情將持續(xu)演繹。全球新一(yi)輪科技創新周期下，數(shu)字(zi)(zi)(zi)經濟(ji)和人工智能為(wei)代(dai)表的科技創新和結構性政策利多持續(xu)推進，以(yi)AIGC、智能駕駛為(wei)代(dai)表的數(shu)字(zi)(zi)(zi)經濟(ji)有望成(cheng)為(wei)需(xu)求端的新動(dong)能。

方向二：科技(ji)創新周(zhou)期(qi)、國(guo)產替代周(zhou)期(qi)、行業(ye)庫存(cun)周(zhou)期(qi)疊(die)加(jia)的(de)“數字經濟”行情將后(hou)續(xu)進(jin)一(yi)步(bu)擴散到先進(jin)制(zhi)造業(ye)，關注(zhu)半(ban)導體(ti)、算力、軍工(gong)、智能汽(qi)車、機(ji)器人等(deng)領域的(de)機(ji)會。

方向三：全(quan)球(qiu)供(gong)應鏈(lian)體(ti)系重構(gou)，中國(guo)加快補短板帶來國(guo)產(chan)替代(dai)機會(hui)。

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