白酒行業正經歷(li)一輪深度(du)調整(zheng)，沒有(you)企業能(neng)夠(gou)獨善其身。Wind數據顯示，截(jie)至8月(yue)28日，A股共有(you)13家(jia)白酒上(shang)市公司披(pi)露了2025年(nian)半(ban)年(nian)報(bao)，相比2024年(nian)同(tong)期(qi)數據，反(fan)映出(chu)當前白酒行業仍(reng)未走出(chu)周期(qi)。

【資料圖】

據記者梳理，13家白酒上(shang)市公司上(shang)半年實現(xian)營業收入合計(ji)為(wei)1768.76億(yi)元，同比(bi)下降(jiang)1.01%；歸母凈利潤合計(ji)為(wei)741.37億(yi)元，同比(bi)下降(jiang)0.76%；經營活動產(chan)生的現(xian)金流量凈額合計(ji)為(wei)457.64億(yi)元，同比(bi)下降(jiang)14.94%。

中(zhong)國酒業(ye)協會有關人士認為，場景多(duo)元化演(yan)進、情感價值訴求升級、需求分層加速、渠道(dao)生態重構(gou)、存量博弈(yi)白(bai)熱化等，正在深度重塑白(bai)酒產業(ye)格局。

紛(fen)紛(fen)實(shi)施“控量保價”

上述(shu)13家白酒上市公司(si)(si)(si)中，上半(ban)年營收、歸母凈利潤均(jun)實現同比(bi)增(zeng)長(chang)的(de)僅有(you)貴州(zhou)茅臺酒股份有(you)限公司(si)(si)(si)(以(yi)(yi)下(xia)簡(jian)稱“貴州(zhou)茅臺”)、宜賓(bin)五糧液股份有(you)限公司(si)(si)(si)(以(yi)(yi)下(xia)簡(jian)稱“五糧液”)和金(jin)(jin)徽(hui)(hui)酒股份有(you)限公司(si)(si)(si)(以(yi)(yi)下(xia)簡(jian)稱“金(jin)(jin)徽(hui)(hui)酒”)3家。

頭部企業中，貴州茅臺和(he)(he)(he)五糧液仍(reng)保持(chi)增(zeng)長態勢，上半年(nian)分別實(shi)現歸母(mu)凈利潤454.03億(yi)元(yuan)和(he)(he)(he)194.92億(yi)元(yuan)，同(tong)比增(zeng)速分別為8.89%和(he)(he)(he)2.28%，但(dan)增(zeng)速較(jiao)上年(nian)同(tong)期的15.88%和(he)(he)(he)11.86%均有(you)所放緩。江(jiang)蘇洋河酒廠股(gu)(gu)份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(以下簡稱“洋河股(gu)(gu)份(fen)”)與江(jiang)蘇今世緣(yuan)酒業股(gu)(gu)份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(以下簡稱“今世緣(yuan)”)歸母(mu)凈利潤規模(mo)雖(sui)位(wei)列(lie)第(di)三、四位(wei)，但(dan)同(tong)比增(zeng)速均由正轉負。

行業盈利(li)水平亦呈現整體下(xia)滑。上述13家酒企中(zhong)，上半(ban)年(nian)(nian)平均銷(xiao)售毛利(li)率為64.61%，較2024年(nian)(nian)同(tong)期(qi)的(de)70.12%下(xia)降5.5個百(bai)分點(dian)。其中(zhong)，10家企業毛利(li)率出現不同(tong)程度下(xia)滑，僅五糧液、安徽迎駕貢(gong)酒股(gu)份有限(xian)(xian)公司和新疆伊(yi)力(li)特實業股(gu)份有限(xian)(xian)公司3家實現同(tong)比提升(sheng)。貴州(zhou)茅臺(tai)仍以91.70%的(de)毛利(li)率位(wei)居行業首(shou)位(wei)，但較去年(nian)(nian)同(tong)期(qi)微降0.23個百(bai)分點(dian)。

此外，行業庫存壓(ya)力持續攀升。數據顯示，上半年(nian)13家企業存貨(huo)金(jin)額合計達1235.95億(yi)(yi)元(yuan)，同比增(zeng)長11.55%。貴州(zhou)茅臺、洋河(he)股份和五糧(liang)液(ye)存貨(huo)規模均(jun)超過百億(yi)(yi)元(yuan)，分(fen)別為549.72億(yi)(yi)元(yuan)、190.75億(yi)(yi)元(yuan)、177.46億(yi)(yi)元(yuan)，去庫存仍是(shi)行業當(dang)前重(zhong)要任務。

為應對(dui)價格倒掛、恢復渠道(dao)信心，多(duo)家酒企在上(shang)半(ban)年采取“控貨挺價”策(ce)略(lve)。五糧液、洋河股份(fen)、今世緣等(deng)企業相繼發布停貨通知(zhi)，涵(han)蓋千元高端產品至百元大眾酒款。上(shang)半(ban)年，共有(you)9家企業通過降低合(he)同負債為渠道(dao)減壓，以控量保價策(ce)略(lve)助力市場回(hui)暖(nuan)。

板塊估值有修復潛力

國家統計局數據(ju)顯示，今年1月份(fen)至6月份(fen)，規模以上白(bai)酒企(qi)業(ye)(ye)累計產量191.6萬千(qian)升，同(tong)比下(xia)降5.8%。中國酒業(ye)(ye)協會(hui)調研顯示，酒類生產企(qi)業(ye)(ye)和經銷商的客戶數、客單價、營(ying)業(ye)(ye)額和營(ying)業(ye)(ye)利潤(run)(run)的減少比例較高，其中營(ying)業(ye)(ye)利潤(run)(run)負面情況(kuang)最(zui)為顯著(zhu)，利潤(run)(run)率有(you)所減少的企(qi)業(ye)(ye)占(zhan)比近六成(cheng)，逾五成(cheng)的企(qi)業(ye)(ye)營(ying)業(ye)(ye)額下(xia)滑(hua)，反映終端動銷乏(fa)力。

據記者統(tong)計，截至8月28日收(shou)盤，A股21家白(bai)酒(jiu)上市(shi)(shi)公司總(zong)市(shi)(shi)值合(he)計為(wei)3.25萬(wan)億(yi)元，相較于(yu)今年年初的3.43萬(wan)億(yi)元下降5.25%，其(qi)中17只白(bai)酒(jiu)股市(shi)(shi)值出(chu)現下滑。上述21家酒(jiu)企中，有17家酒(jiu)企的市(shi)(shi)盈(ying)(ying)率在40倍(bei)以內，貴州茅臺和(he)五糧液(ye)的市(shi)(shi)盈(ying)(ying)率分別為(wei)20.20倍(bei)和(he)15.08倍(bei)。相較于(yu)其(qi)他板(ban)塊(kuai)，白(bai)酒(jiu)板(ban)塊(kuai)當前處在低估值狀態。

太(tai)平洋(yang)證(zheng)券(quan)研報(bao)顯(xian)示，中報(bao)密集披露(lu)，市場對短期業績壓力已有預(yu)期，關注動銷與價(jia)格(ge)傳(chuan)導改善情況。當前核心(xin)酒企批(pi)價(jia)跌幅收窄，渠道信心(xin)邊際回暖(nuan)，板塊估(gu)值處于歷史低位，具(ju)備修復(fu)潛力。華鑫證(zheng)券(quan)研報(bao)也(ye)顯(xian)示，隨著酒企半年(nian)報(bao)陸(lu)續(xu)披露(lu)，第二(er)季度業績的利(li)空預(yu)期已充分(fen)釋(shi)放，第三季度動銷邊際回暖(nuan)，板塊配置的性價(jia)比持續(xu)凸顯(xian)。

基于行業(ye)現狀，中國(guo)酒(jiu)文化(hua)(hua)(hua)品牌研(yan)究院(yuan)智(zhi)庫(ku)專家蔡學飛對《證券日報》記(ji)者表(biao)示，建議困(kun)境中的酒(jiu)企加(jia)速變革：首(shou)先(xian)，加(jia)速去庫(ku)存與價格(ge)維穩，積極停(ting)貨控量，穩定終端價格(ge)體系。其(qi)次(ci)，要加(jia)速產(chan)品低度化(hua)(hua)(hua)與年(nian)輕化(hua)(hua)(hua)轉型。再次(ci)，要借助互聯(lian)網，渠道融合(he)與C端深耕，布局即時零(ling)售(shou)、社區團購及品鑒會(hui)，打通消費“最(zui)后(hou)(hou)一公里”。最(zui)后(hou)(hou)，加(jia)快廠(chang)商協同與數字(zi)化(hua)(hua)(hua)賦能(neng)，聯(lian)合(he)經銷商清庫(ku)存，緩解市場(chang)壓力(li)。

“白酒(jiu)產(chan)業(ye)(ye)是價值驅動的長周期(qi)(qi)產(chan)業(ye)(ye)。雖然目前行(xing)(xing)業(ye)(ye)進入‘存(cun)縮量’波動時代，但行(xing)(xing)業(ye)(ye)持續向優勢(shi)品牌、優勢(shi)企業(ye)(ye)、優勢(shi)產(chan)區集中的趨勢(shi)沒有(you)改變。”白酒(jiu)行(xing)(xing)業(ye)(ye)專家、武漢京魁科技有(you)限公司董事長肖竹青對《證券日報(bao)》記者表示(shi)，在行(xing)(xing)業(ye)(ye)調(diao)整期(qi)(qi)，龍頭酒(jiu)企持續強化自(zi)身壁(bi)壘，品牌力、現金(jin)流和高(gao)效決策機制等優勢(shi)將成為(wei)穿越周期(qi)(qi)的核心壁(bi)壘，增長韌性相對較強。

蔡(cai)學(xue)飛認為：“考慮到社會(hui)消費與(yu)行業(ye)周期，預計本輪白酒行業(ye)深度調(diao)整將持續至2026年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)，2025年(nian)(nian)末或現初步觸底信號(hao)。今年(nian)(nian)中秋、國慶旺季，名(ming)酒價格有機會(hui)筑(zhu)底反彈，疊(die)加低度化新品和即時(shi)零售渠(qu)道對(dui)年(nian)(nian)輕消費群體的滲透，行業(ye)將呈現‘U型’復(fu)蘇，而(er)非快速‘V型’反彈。”