近(jin)期在國內權益市(shi)場持續(xu)走(zou)強的(de)情況下，股(gu)債(zhai)(zhai)(zhai)蹺蹺板(ban)效應導致債(zhai)(zhai)(zhai)券市(shi)場一度承(cheng)壓。特別是對于(yu)主(zhu)打(da)股(gu)債(zhai)(zhai)(zhai)二(er)元配置的(de)“固(gu)(gu)收(shou)+”產(chan)品(主(zhu)要統計偏(pian)(pian)債(zhai)(zhai)(zhai)混(hun)合型基金、一級(ji)債(zhai)(zhai)(zhai)基、二(er)級(ji)債(zhai)(zhai)(zhai)基)，由(you)于(yu)投資(zi)策略差異，下半年以來的(de)投資(zi)業績出現大幅分化。部分持倉偏(pian)(pian)向股(gu)票以及可轉(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)的(de)高(gao)波“固(gu)(gu)收(shou)+”產(chan)品近(jin)期業績顯著提升，而持倉以純債(zhai)(zhai)(zhai)為主(zhu)且拉長久期的(de)“固(gu)(gu)收(shou)+”產(chan)品則明(ming)顯落后。

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在債(zhai)市(shi)的(de)(de)波動(dong)分(fen)化(hua)中(zhong)，公(gong)募人(ren)士建議(yi)，不僅(jin)要強化(hua)固收(shou)資產(chan)在“固收(shou)+”產(chan)品中(zhong)的(de)(de)重要基石地位，增(zeng)強組合的(de)(de)抗風(feng)險能(neng)力，更要根(gen)據權益市(shi)場(chang)的(de)(de)走勢和(he)風(feng)險偏好變化(hua)，靈活(huo)動(dong)態調整“+”部(bu)分(fen)(如股票、可轉(zhuan)債(zhai)等)的(de)(de)配置比例。基金管理人(ren)管理“固收(shou)+”組合在順應(ying)趨(qu)勢和(he)周期的(de)(de)同時，應(ying)動(dong)態評估各類(lei)資產(chan)的(de)(de)價值(zhi)，力爭抓住資產(chan)從(cong)被低(di)估到回歸合理估值(zhi)區間的(de)(de)收(shou)益。在近期權益市(shi)場(chang)上漲的(de)(de)環境下，高(gao)彈性“固收(shou)+”基金的(de)(de)收(shou)益增(zeng)強潛力更容易(yi)受(shou)到市(shi)場(chang)關注，但對于普通投(tou)資者來說，仍需(xu)要根(gen)據自身風(feng)險偏好和(he)實際需(xu)求來選擇。

偏權益類“固收+”產品表現亮眼

持倉更偏向股票、可轉債(zhai)等資(zi)產的高波“固收+”產品，近期業績開始顯(xian)著攀(pan)升。

Wind數據顯示，截至8月26日，胡中原管理(li)(li)的(de)華(hua)(hua)商(shang)雙翼A下(xia)半年(nian)以(yi)來(lai)(lai)的(de)回報率(lv)已達24.71%；林龍(long)軍管理(li)(li)的(de)金(jin)鷹(ying)元豐A、朱才敏和(he)許(xu)瀚天管理(li)(li)的(de)華(hua)(hua)安智聯A、謝志(zhi)華(hua)(hua)管理(li)(li)的(de)民生(sheng)加銀(yin)增(zeng)強收益A、劉(liu)興旺和(he)蔡(cai)耀華(hua)(hua)管理(li)(li)的(de)富國(guo)久利穩健配置(zhi)A等(deng)，下(xia)半年(nian)以(yi)來(lai)(lai)的(de)回報率(lv)均在(zai)20%左(zuo)右，位居同(tong)類產品前列。

結合二季度持倉(cang)來看(kan)，這(zhe)些“固(gu)收+”產(chan)(chan)品的權益資產(chan)(chan)倉(cang)位(wei)普遍較高：華(hua)商雙翼、華(hua)安智(zhi)聯的股(gu)票倉(cang)位(wei)均(jun)在(zai)(zai)40%以(yi)上(shang)(shang)；富國久利(li)穩(wen)健配(pei)置(zhi)、民(min)生加銀增強(qiang)收益的可(ke)轉債倉(cang)位(wei)均(jun)在(zai)(zai)70%以(yi)上(shang)(shang)，金鷹元(yuan)豐的可(ke)轉債倉(cang)位(wei)更是超過90%。

并且(qie)，華(hua)(hua)商(shang)雙(shuang)翼、華(hua)(hua)安(an)(an)智聯(lian)二季(ji)度捕捉到了多只(zhi)牛股：兩只(zhi)基(ji)金二季(ji)度末(mo)的(de)第(di)一大(da)重(zhong)倉(cang)股均為新(xin)易(yi)盛(sheng)，7月以來已大(da)漲(zhang)逾100%；華(hua)(hua)商(shang)雙(shuang)翼重(zhong)倉(cang)的(de)中際旭創、天孚通信漲(zhang)幅同樣喜人；華(hua)(hua)安(an)(an)智聯(lian)重(zhong)倉(cang)的(de)勝宏科技、東山精密也有不菲(fei)的(de)漲(zhang)幅。

對(dui)比來(lai)看，倉位主(zhu)(zhu)要集中在純債(zhai)資產上的(de)“固(gu)收+”產品(pin)近期業績明顯落后(hou)，尤其是部(bu)分久(jiu)期較長的(de)產品(pin)。例(li)如，方正(zheng)富(fu)邦鴻遠A以(yi)(yi)投資利(li)率債(zhai)為(wei)主(zhu)(zhu)，為(wei)有效控制(zhi)波動，其股票及可轉債(zhai)投資均(jun)維持在低(di)位水(shui)平，同(tong)(tong)時還適度(du)參與中長久(jiu)期利(li)率債(zhai)的(de)波段交易。據Wind數據測算，該基(ji)金二(er)季(ji)度(du)末(mo)重(zhong)倉債(zhai)券組合(he)久(jiu)期長達19年以(yi)(yi)上。匯安穩(wen)裕A的(de)持倉同(tong)(tong)樣以(yi)(yi)利(li)率債(zhai)為(wei)主(zhu)(zhu)，二(er)季(ji)度(du)末(mo)重(zhong)倉債(zhai)券組合(he)久(jiu)期超過(guo)20年。7月以(yi)(yi)來(lai)，兩只(zhi)產品(pin)均(jun)處于(yu)負收益(yi)狀態。

“固收+”接(jie)受度顯(xian)著(zhu)提升

在(zai)今年(nian)“股強債弱(ruo)”的背景下(xia)，中國證券報記者調(diao)研(yan)了解到，含權度更高的“固收(shou)+”產品表現相對更加突出，同時也更考(kao)驗基(ji)金管理人的投研(yan)實力(li)。尤其是采取“固收(shou)+可(ke)(ke)轉(zhuan)(zhuan)債”策(ce)略的可(ke)(ke)轉(zhuan)(zhuan)債增強型(xing)基(ji)金，上半年(nian)整(zheng)體(ti)表現較為突出。

浙(zhe)商(shang)證券固(gu)收(shou)團隊(dui)統計，權益和可轉債(zhai)市場均處于(yu)高收(shou)益低波動狀態，使得今(jin)年“固(gu)收(shou)+”基金相較(jiao)于(yu)純債(zhai)基金表現更加優(you)異。

浙商證券固收(shou)團隊分(fen)析(xi)表示(shi)，由(you)于權益(yi)(yi)市(shi)場(chang)自2024年9月(yue)24日以來明(ming)顯(xian)上漲，當前仍然處在(zai)(zai)上升(sheng)通道中，可(ke)轉債(zhai)指數連(lian)續(xu)創新高(gao)(gao)。在(zai)(zai)流動性預期改善下(xia)，含(han)權資(zi)產(chan)表現(xian)優異。長(chang)債(zhai)及(ji)超長(chang)債(zhai)在(zai)(zai)股債(zhai)蹺(qiao)蹺(qiao)板效應(ying)下(xia)，受到較為明(ming)顯(xian)的壓制。股債(zhai)資(zi)產(chan)特征出現(xian)交換，在(zai)(zai)股市(shi)高(gao)(gao)收(shou)益(yi)(yi)低(di)回撤(che)、債(zhai)市(shi)低(di)收(shou)益(yi)(yi)高(gao)(gao)回撤(che)背景下(xia)，投(tou)資(zi)者的風(feng)險偏好有望提(ti)升(sheng)。

根據(ju)績(ji)優(you)“固收(shou)+”基(ji)金(jin)(jin)的持倉來看，天風證券固收(shou)團隊(dui)統計發現(xian)，股(gu)票(piao)資產(chan)方(fang)面，明(ming)顯超配(pei)(pei)金(jin)(jin)屬、軍工、TMT、醫(yi)藥、輕工制(zhi)(zhi)造等行(xing)業(ye)股(gu)票(piao)以(yi)(yi)及(ji)(ji)100億元(yuan)-500億元(yuan)中小市值股(gu)票(piao)，同時(shi)(shi)低配(pei)(pei)周期、金(jin)(jin)融類行(xing)業(ye)股(gu)票(piao)；可(ke)轉(zhuan)債(zhai)資產(chan)方(fang)面，明(ming)顯超配(pei)(pei)金(jin)(jin)屬、中游制(zhi)(zhi)造等板塊以(yi)(yi)及(ji)(ji)130元(yuan)以(yi)(yi)上高價品種、偏股(gu)型可(ke)轉(zhuan)債(zhai)，同時(shi)(shi)低配(pei)(pei)銀行(xing)可(ke)轉(zhuan)債(zhai)以(yi)(yi)及(ji)(ji)110元(yuan)-120元(yuan)中價品種。

近(jin)期“固(gu)(gu)收+”基金(jin)的渠(qu)道反饋(kui)整體較為積極。某公(gong)募(mu)市場(chang)部門人士表示(shi)，近(jin)期“固(gu)(gu)收+”基金(jin)的市場(chang)關(guan)注(zhu)度顯(xian)著提升，渠(qu)道偏向推薦的“固(gu)(gu)收+”基金(jin)風(feng)險等級(ji)基本在R3級(ji)別(bie)(中等風(feng)險)。

“個人投資者(zhe)(zhe)直(zhi)接(jie)參與股(gu)市或(huo)者(zhe)(zhe)通過股(gu)基間接(jie)參與股(gu)市還未(wei)形(xing)成提(ti)速趨勢，對(dui)‘固收(shou)+’基金(jin)(jin)的(de)(de)接(jie)受度相對(dui)更高。高彈性的(de)(de)‘固收(shou)+’基金(jin)(jin)在權益(yi)市場(chang)上(shang)漲的(de)(de)環境下，其收(shou)益(yi)增強(qiang)潛力更容(rong)易受到市場(chang)關注。”金(jin)(jin)鷹基金(jin)(jin)絕對(dui)收(shou)益(yi)投資部總經理、基金(jin)(jin)經理林龍軍告訴(su)中(zhong)國證券(quan)報記者(zhe)(zhe)。

動態衡量資產價值

由(you)于當(dang)前市(shi)場由(you)產業(ye)趨(qu)勢和風險偏好主導，鵬華基(ji)金混合資(zi)產投資(zi)部基(ji)金經理(li)(li)陳(chen)大燁(ye)表示，“固收(shou)+”基(ji)金中的(de)成(cheng)長風格資(zi)產和債(zhai)券(quan)資(zi)產能形成(cheng)一定(ding)的(de)對(dui)沖關系，成(cheng)長風格資(zi)產提(ti)供彈性，對(dui)債(zhai)券(quan)資(zi)產操作合理(li)(li)也能獲得一定(ding)收(shou)益，并且(qie)能對(dui)權益資(zi)產的(de)階段性調整(zheng)形成(cheng)對(dui)沖的(de)效(xiao)果。

對(dui)于“固收(shou)+”組合策略，林龍軍(jun)認為，不僅(jin)要順應趨勢和周期，還要動態評估各類資(zi)產(chan)的價值(zhi)，爭(zheng)取抓(zhua)住資(zi)產(chan)從被低(di)估到回歸合理估值(zhi)區間的收(shou)益，實現“+”的收(shou)益增厚效果。

在(zai)(zai)債市的波動分(fen)(fen)化(hua)中(zhong)，部分(fen)(fen)公募人(ren)士建議，一方面，需要強化(hua)固收(shou)資產(chan)(chan)在(zai)(zai)“固收(shou)+”產(chan)(chan)品中(zhong)的重要基(ji)石地位，加固資產(chan)(chan)配置底倉，增(zeng)強組合的抗風險(xian)能力；另一方面，根據權益市場的走(zou)勢和風險(xian)偏好(hao)變化(hua)，靈(ling)活動態調(diao)整“+”部分(fen)(fen)(如股票、可(ke)轉債等)的配置比例。比如在(zai)(zai)當(dang)前權益投資向好(hao)的背景下，可(ke)以關(guan)注行業輪動和主題投資機會(hui)，如科技、消費等板(ban)塊(kuai)，但(dan)需要結合估值和基(ji)本(ben)面進行篩選。

從(cong)倉位和結(jie)構來看(kan)(kan)，永贏基金表(biao)示，首先(xian)，倉位上(shang)考慮適度積(ji)極(ji)，提(ti)升(sheng)銳度與彈性，以增厚(hou)潛(qian)在收益。考慮到當前周期及(ji)資產特(te)(te)征(zheng)，“+”部分應(ying)積(ji)極(ji)匹配(pei)市(shi)(shi)場的貝塔收益。其次，重視結(jie)構特(te)(te)征(zheng)和風格特(te)(te)征(zheng)，用豐富的策(ce)略儲備應(ying)對(dui)(dui)市(shi)(shi)場變化。自上(shang)而下來看(kan)(kan)，經(jing)濟增長(chang)、超(chao)額流動性指標顯示宏觀環境已逐(zhu)步發生變化，這(zhe)對(dui)(dui)于大小盤(pan)、成(cheng)長(chang)價(jia)值風格可能形成(cheng)關鍵影(ying)響。當前市(shi)(shi)場已經(jing)進入風險偏好逐(zhu)步修復到全面(mian)抬(tai)升(sheng)的階段，周期因(yin)子有(you)回歸潛(qian)力，組(zu)合(he)配(pei)置可以向景(jing)氣性周期類方(fang)向做切換。

目前，公募行(xing)(xing)業(ye)已經在“固(gu)收+”投資策(ce)略上進(jin)行(xing)(xing)了(le)廣泛的(de)(de)探(tan)索(suo)，固(gu)收疊加權益(yi)(包(bao)括(kuo)紅利(li)、現(xian)金流、科技、寬基(ji)等)、可轉債(zhai)、打新、定(ding)增等策(ce)略，以(yi)及多資產(chan)配置、恒(heng)定(ding)倉(cang)位、股債(zhai)對沖、量化增強等策(ce)略，均已經在不同風險收益(yi)特(te)征(zheng)的(de)(de)“固(gu)收+”產(chan)品(pin)上進(jin)行(xing)(xing)檢驗，“+”部分(fen)的(de)(de)策(ce)略和資產(chan)日趨豐富。

如(ru)何動(dong)態把握各類(lei)資(zi)(zi)(zi)產之間的(de)(de)相對(dui)性(xing)價(jia)比(bi)(bi)，利(li)用“固收+”組(zu)合分散(san)化投資(zi)(zi)(zi)，尋找配(pei)置(zhi)最優解？永贏基金表示，一是組(zu)合打法上(shang)高度(du)重視多資(zi)(zi)(zi)產的(de)(de)協同，比(bi)(bi)如(ru)今年以(yi)來權(quan)益市(shi)(shi)場(chang)變化節奏快，債(zhai)券資(zi)(zi)(zi)產重點(dian)提供對(dui)沖價(jia)值。應對(dui)權(quan)益市(shi)(shi)場(chang)調整(zheng)的(de)(de)潛在風險，可(ke)以(yi)結合債(zhai)券資(zi)(zi)(zi)產的(de)(de)信(xin)號判斷，增(zeng)加久期敞口。二是利(li)用資(zi)(zi)(zi)產互補，今年市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)風格(ge)和行業輪動(dong)快速，通過分析(xi)資(zi)(zi)(zi)產底層(ceng)特征，找到互補資(zi)(zi)(zi)產，能幫助(zhu)組(zu)合穿越輪動(dong)周期，例如(ru)可(ke)轉債(zhai)偏(pian)向(xiang)中小市(shi)(shi)值風格(ge)暴露(lu)，可(ke)搭(da)配(pei)價(jia)值類(lei)紅利(li)股(gu)票敞口形成(cheng)協同。三是突出相對(dui)性(xing)價(jia)比(bi)(bi)，比(bi)(bi)如(ru)借助(zhu)可(ke)轉債(zhai)溢價(jia)率選擇(ze)可(ke)轉債(zhai)與(yu)正(zheng)股(gu)，尋找資(zi)(zi)(zi)產配(pei)置(zhi)優解方案(an)。

“對于普通投(tou)資者來說，需(xu)(xu)要根據自身風險偏好和實際需(xu)(xu)求(qiu)來選擇相應的‘固(gu)收(shou)(shou)+’產品(pin)。除高彈(dan)性的‘固(gu)收(shou)(shou)+’外，低波類‘固(gu)收(shou)(shou)+’產品(pin)在市場端的需(xu)(xu)求(qiu)一直比(bi)較顯著。此外，近兩年來，量化(hua)增強策(ce)略的‘固(gu)收(shou)(shou)+’產品(pin)作(zuo)為新增力(li)量，也(ye)受到了(le)不(bu)少(shao)投(tou)資者的關注。”林(lin)龍軍提(ti)示。