·概 要 ·

7月11日，央行公布2023年6月新增社融4.22萬億元，社融存量同比增速9.0%。

6月(yue)(yue)(yue)社(she)融數據回暖，信(xin)貸是主要(yao)的(de)貢獻。6月(yue)(yue)(yue)政(zheng)(zheng)策(ce)端(duan)繼續發(fa)力穩需求，尤其是央(yang)行新一輪降息帶動實體融資(zi)成本走低(di)。我們認為(wei)， 6月(yue)(yue)(yue)融資(zi)的(de)確(que)出現積極(ji)變化，但下(xia)半年持續恢復的(de)基礎仍需要(yao)鞏固，各類政(zheng)(zheng)策(ce)有望(wang)進一步提(ti)振實體的(de)信(xin)心和預期，社(she)融信(xin)貸表現或(huo)也能(neng)保持平穩增長。

(資料圖)

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6月社融表現回暖

6月社融、信貸邊際回暖。6 月(yue)新增社融 4.22 萬(wan)億，同比(bi)(bi)少(shao)增 9726 億元，相比(bi)(bi) 5 月(yue)邊際回暖（同比(bi)(bi)少(shao)增 1.29 萬(wan)億元）；考慮到去(qu)年(nian)同期社融基(ji)數比(bi)(bi)較高（去(qu)年(nian) 4 、 5 月(yue)疫情以后(hou)的集中釋放）， 6 月(yue)社融表現(xian)其(qi)實(shi)并(bing)不弱。

從分項看，人民幣貸款（同比多增1825億元）形成最主要的貢獻，企業股(gu)票、企業債也小幅多(duo)(duo)增(zeng)（分別為 112 億(yi)元(yuan)(yuan)、 14 億(yi)元(yuan)(yuan)）。而主(zhu)要(yao)拖累項則(ze)是政(zheng)府債融資(zi)， 6 月政(zheng)府債凈融資(zi) 5388 億(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比少增(zeng) 1.08 萬億(yi)元(yuan)(yuan)，不過去(qu)年專項債發行節(jie)奏明顯(xian)前(qian)置，同(tong)期基(ji)數(shu)就比較高，今(jin)年節(jie)奏上(shang)有(you)所放緩。此外，非標(biao)融資(zi)中，信(xin)托貸款同(tong)比多(duo)(duo)增(zeng) 675 億(yi)元(yuan)(yuan)，但(dan)主(zhu)要(yao)和去(qu)年同(tong)期低(di)基(ji)數(shu)有(you)關。

從存量(liang)角度，由于去年同期基數較高，社融(rong)存量(liang)增(zeng)速繼續回(hui)落(luo) 0.5 個(ge)百分點至 9.0% ；不過剔除政府(fu)債融(rong)資后， 6 月社融(rong)增(zeng)速僅回(hui)落(luo) 0.15 個(ge)百分點。

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居民、企業雙雙回暖

6月新增人民幣信貸3.05萬億元，同比多增2400億元，較5月邊際回暖。從結構看，居(ju)民和(he)企業部門(men)貸款(kuan)均出現小幅的同比多增，不過中長期貸款(kuan)的占(zhan)比有所回落。

企業中長貸維持同比多增。6 月(yue)企(qi)業中長貸(dai)(dai)(dai)新增(zeng) 1.59 萬億(yi)(yi)，同比多增(zeng) 1436 億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，已經是連續第 11 個月(yue)保持了(le)同比的(de)多增(zeng)；不過(guo)相比今(jin)年前(qian)(qian) 5 個月(yue)，同比的(de)增(zeng)幅有所(suo)收窄。結(jie)合之(zhi)前(qian)(qian)幾個月(yue)，今(jin)年以來企(qi)業部門中長貸(dai)(dai)(dai)融(rong)資(zi)的(de)表現(xian)持續亮眼，這也是支(zhi)撐信貸(dai)(dai)(dai)的(de)主導力量。從偏短期(qi)的(de)融(rong)資(zi)看，企(qi)業短期(qi)貸(dai)(dai)(dai)款和票據融(rong)資(zi)分別新增(zeng) 7449 億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和 -821 億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

不過企業從融資向投資的轉化或有進一步的提速空間。在專題《高貨(huo)幣(bi)(bi)、低投(tou)(tou)資的(de)(de)原因(yin)和出路——中國經濟的(de)(de)幾個背離(li)思考1》中，我(wo)們提(ti)到貨(huo)幣(bi)(bi)流(liu)通(tong)速度(du)的(de)(de)回落可(ke)能是(shi)造成投(tou)(tou)資和融資背離(li)的(de)(de)重要原因(yin)。選用固定資產(chan)投(tou)(tou)資完(wan)成額代表企業(ye)(ye)(ye)部(bu)門(men)的(de)(de)產(chan)出，根據我(wo)們測算(suan)，相比 2019 年(nian)(nian)底，企業(ye)(ye)(ye)部(bu)門(men)的(de)(de)貨(huo)幣(bi)(bi)流(liu)通(tong)速度(du)從 0.9 次 / 年(nian)(nian)降至 0.7 次 / 年(nian)(nian)。近幾個月，企業(ye)(ye)(ye)融資表現其實是(shi)比較亮眼的(de)(de)，因(yin)此要進一步提(ti)振需求，重點或(huo)是(shi)提(ti)升貨(huo)幣(bi)(bi)的(de)(de)流(liu)通(tong)速度(du)。

居民信貸強于去年同期。6 月居(ju)民(min)新增 4914 億(yi)元(yuan)短貸(dai)和 4630 億(yi)元(yuan)中(zhong)(zhong)長貸(dai)，同(tong)比共多(duo)增 1157 億(yi)元(yuan)。去年 6 月的(de)時候，由于(yu) 4 月、 5 月的(de)積(ji)壓需求得以(yi)集中(zhong)(zhong)釋放(fang)，商品房(fang)銷售出(chu)(chu)現過強勁(jing)的(de)反彈(dan)，也帶動(dong)了居(ju)民(min)中(zhong)(zhong)長貸(dai)的(de)回暖。因此(ci)考慮到去年同(tong)期(qi)的(de)恢復趨勢比較強，今年 6 月的(de)居(ju)民(min)中(zhong)(zhong)長貸(dai)表現實則并不弱。短貸(dai)方(fang)面，受(shou) 618 促銷活動(dong)等因素影響， 6 月居(ju)民(min)短貸(dai)也出(chu)(chu)現同(tong)比的(de)多(duo)增。

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M2、M1同比回落

6 月(yue) M2 同比(bi)錄得 11.3% ，較 5 月(yue)回(hui)落(luo) 0.3 個(ge)百分點。一(yi)方(fang)面， 6 月(yue)的財政支出力度相比(bi)去年要弱一(yi)些(xie)；另一(yi)方(fang)面，可能(neng)也與(yu)此前(qian)贖回(hui)存款的部(bu)(bu)分資(zi)金逐步轉向(xiang)理財、基(ji)金產品(pin)有關。 6 月(yue) M1 同比(bi)回(hui)落(luo) 1.6 個(ge)百分點至(zhi) 3.1% ，與(yu) M2 的剪刀差進一(yi)步擴大(da)，指(zhi)向(xiang)整體企業(ye)部(bu)(bu)門的資(zi)金活化程度仍有待提高。

整體(ti)來看，6月(yue)社融數據回暖，信貸是(shi)主(zhu)要的(de)貢獻(xian)。6月(yue)政策(ce)端繼(ji)續(xu)發力穩(wen)需(xu)求(qiu)，尤(you)其是(shi)央行(xing)新一輪降息帶(dai)動(dong)實體(ti)融資(zi)成(cheng)本走低。我(wo)們(men)認(ren)為，6月(yue)融資(zi)的(de)確出現積(ji)極變化(hua)，但下(xia)半年持續(xu)恢復(fu)的(de)基礎仍(reng)需(xu)要鞏固，各類(lei)政策(ce)有望進一步提(ti)振實體(ti)的(de)信心和預(yu)期，社融信貸表現或也能保持平(ping)穩(wen)增長(chang)。