7月6日，中泰證券資管擬任基金經理高蘭君就(jiu)如(ru)何(he)找到物(wu)有所值的成長股、景氣輪動(dong)有何(he)關鍵詞、如(ru)何(he)應對市場波(bo)動(dong)等(deng)成長股投資中常見的問(wen)題進行交流。

(資料圖片)

以下是精彩觀點：

1、成長股的(de)特(te)點(dian)是(shi)不會(hui)特(te)別(bie)便宜(yi)，如果真的(de)特(te)別(bie)便宜(yi)，可能是(shi)出現在很極(ji)端的(de)市場中(zhong)。

2、關注周期(qi)，核心是從供給(gei)和需求的(de)變(bian)化來(lai)看行(xing)業，其變(bian)化能決定行(xing)業的(de)利潤(run)率。

3、如果想把握住最熱門的(de)(de)行業，輪動周期可(ke)能是(shi)一到兩年，不宜選擇輪動太(tai)快的(de)(de)行業。

4、一個(ge)行業(ye)如果(guo)到了非(fei)該行業(ye)公(gong)司(si)都想進(jin)來(lai)擴(kuo)容產(chan)能的階段(duan)，往往就證(zheng)明行業(ye)是(shi)過度擴(kuo)張的。

5、基金是(shi)吉芬商(shang)品。

6、現在(zai)的(de)生成式AI和大語言模(mo)型技術革命，初(chu)期的(de)硬件芯片格局比較清(qing)晰，核(he)心的(de)大模(mo)型作為系統有(you)了初(chu)步的(de)格局，但(dan)百(bai)花齊(qi)放的(de)應用還在(zai)非常早的(de)階段。如果(guo)遵(zun)循(xun)自下(xia)而上的(de)選股邏輯，在(zai)格局清(qing)晰之(zhi)后(hou)再選擇優秀的(de)公司，仍然有(you)足(zu)夠(gou)高(gao)的(de)收益(yi)空間。

中國基金報童石石

如何找到物超所值的成長股？

中國基金報粉絲:現階段哪些行業板塊是屬于成長性好，處在投資價值洼地？高成長性往往都伴隨著高估值，如何判斷未來成長性會讓高估值物有所值？

高蘭君：目前并沒有處于估值極低、成長性又特別好的行業。因為成長股的特點是不會特別便宜，如果真的特別便宜，可能是出現在很極端的市場中。

判斷“物有所值”有兩個判斷標準。一是看公司這兩年股價上漲的核心驅動因素是業績上漲還是估值上漲。如果(guo)公(gong)司股價(jia)上(shang)漲主要是(shi)因為業績增長、且估值(zhi)還在下降，那么(me)，我(wo)會認為這家公(gong)司并沒有變得更貴，反而變得更便宜(yi)，那么(me)它就屬于物超所值(zhi)。

二是看公司業績的增長趨勢，是加速增長還是減速增長，以及持續性如何，這一點可能更重要。因為業績(ji)的(de)持續性(xing)和增(zeng)長速(su)度是決定未來(lai)估(gu)(gu)值的(de)核心原因。如(ru)果這個(ge)行業業績(ji)的(de)持續性(xing)非常強，個(ge)別公司可能還會出現加速(su)增(zeng)長的(de)過(guo)程(cheng)，在(zai)加速(su)增(zeng)長過(guo)程(cheng)中(zhong)，行業可能會迎(ying)來(lai)戴維斯雙擊，它(ta)的(de)估(gu)(gu)值還有(you)擴張可能。

比(bi)如，我認(ren)為醫(yi)美行(xing)業(ye)的(de)(de)公(gong)司有加速增(zeng)長的(de)(de)可能(neng)，這源于它的(de)(de)行(xing)業(ye)滲透率(lv)很低(di)。因為這個行(xing)業(ye)是(shi)一個成癮性的(de)(de)消(xiao)費(fei)行(xing)業(ye)。它是(shi)受消(xiao)費(fei)人(ren)數、消(xiao)費(fei)項目、消(xiao)費(fei)頻次三(san)個因素乘法疊加影響(xiang)的(de)(de)，是(shi)可以長大的(de)(de)行(xing)業(ye)。此外(wai)，有些公(gong)司的(de)(de)估值相較于兩年前(qian)還處于比(bi)較便(bian)宜的(de)(de)狀態(tai)。

在這個行業長大的(de)過程中，我(wo)比較看(kan)好它的(de)產(chan)品(pin)端(duan)，因為(wei)(wei)產(chan)品(pin)端(duan)的(de)公司是受批文保護(hu)的(de)，同時(shi)還(huan)會隨(sui)著時(shi)間增長和醫生(sheng)操作(zuo)的(de)熟悉度上(shang)升，老產(chan)品(pin)會有(you)估(gu)值溢(yi)價。這個行業的(de)持續(xu)性就來源(yuan)于(yu)成癮性，所以我(wo)認為(wei)(wei)這個行業業績和估(gu)值都有(you)提(ti)升的(de)機會。

中國基金報粉絲:您是如何基于周期思維做成長投資的？

高蘭君：周期思(si)維(wei)首先體現在關注行業是(shi)處于(yu)什么發展階(jie)段——是(shi)屬(shu)于(yu)行業成(cheng)長期、還是(shi)處于(yu)洗牌(pai)期、或是(shi)個股成(cheng)長期。行業處于(yu)不同階(jie)段，決定了它賺不同階(jie)段的(de)錢(qian)。

如果是成(cheng)長期，行業可(ke)能處于(yu)擴容階段(duan)，此(ci)時我(wo)關注的是量(liang)(liang)的增(zeng)長，而不關注價(jia)格(ge)的變化，因為(wei)在新事物誕生時，它的價(jia)格(ge)最(zui)開始總是最(zui)貴的。隨著(zhu)量(liang)(liang)的增(zeng)長，可(ke)能是1萬倍的增(zeng)長，再(zai)疊(die)加價(jia)格(ge)的下降，傳統成(cheng)長股就會迎(ying)來行業快速擴容階段(duan)。

但值得(de)注意的(de)(de)是，真正(zheng)有價(jia)值的(de)(de)成長股其實并不是特(te)別多(duo)。

另外，我還很(hen)關注公(gong)(gong)司的(de)(de)成(cheng)(cheng)長(chang)階段(duan)(duan)，賺公(gong)(gong)司成(cheng)(cheng)長(chang)階段(duan)(duan)的(de)(de)錢(qian)。這個(ge)階段(duan)(duan)，往(wang)往(wang)疊加兩個(ge)因素，一(yi)方(fang)面是公(gong)(gong)司市占率提升，另一(yi)方(fang)面是價格(ge)(ge)的(de)(de)彈性(xing)(xing)。價格(ge)(ge)的(de)(de)彈性(xing)(xing)往(wang)往(wang)來源于供(gong)需(xu)變化之中供(gong)給的(de)(de)快速減小，供(gong)給減小邊(bian)際對(dui)利潤率的(de)(de)影響非常大(da)。比較典(dian)型的(de)(de)案(an)例是煤炭行(xing)業(ye)，當行(xing)業(ye)供(gong)給在持續減少(shao)時(shi)，如果需(xu)求再有一(yi)點變化，煤炭行(xing)業(ye)的(de)(de)價格(ge)(ge)就會出現很(hen)大(da)的(de)(de)彈性(xing)(xing)。

所以，我對成長股的定義是，第一，是業績高速成長的公司，不管是它屬于賽道投資的標準成長股，還是處于業績快速增長時期的成長階段公司。第二，我也關注周期，核心是從供給和需求的變化來看行業，其變化能決定行業的利潤率。

景氣輪動要看能持續兩年以上的行業

中國基金報粉絲:我看高總接受采訪的時候提到，希望未來能夠抓住當年最熱門的行業或者板塊，能不能介紹一下，如何能夠準確把握輪動的節奏？你一般會用哪些指標來判斷？

高蘭君：如果想把握住最熱門的行業，我所選的行業，輪動周期可能是一到兩年，而不是太快輪動的行業。如果我覺得一個行業非(fei)常重要，那(nei)它可能(neng)會(hui)有兩年(nian)以(yi)上的投資機會(hui)。

去年市場很“卷”，每(mei)個主題(ti)(ti)可(ke)能只能漲一周，而且上漲過程中其他板(ban)塊(kuai)都會下跌。這是因為(wei)市場只有存(cun)量(liang)資金、缺(que)乏增量(liang)資金，主題(ti)(ti)的(de)輪(lun)動非常快(kuai)。這樣高頻率的(de)行業輪(lun)動我(wo)并不覺得(de)值得(de)參與，所以持續周期是一個比較重要的(de)考量(liang)因素。

我還發(fa)現，輪動總(zong)是(shi)(shi)發(fa)生在最(zui)主(zhu)要的(de)行業和(he)板(ban)(ban)(ban)塊(kuai)之(zhi)間。所(suo)謂最(zui)重要的(de)板(ban)(ban)(ban)塊(kuai)，指的(de)是(shi)(shi)板(ban)(ban)(ban)塊(kuai)所(suo)處的(de)行業可(ke)能是(shi)(shi)從零(ling)到一(yi)、而(er)且(qie)之(zhi)前沒(mei)有出現過(guo)很大漲幅，加(jia)上(shang)板(ban)(ban)(ban)塊(kuai)的(de)邊際變化和(he)影(ying)響力可(ke)以影(ying)響到產業鏈，那這(zhe)個(ge)板(ban)(ban)(ban)塊(kuai)就有較強(qiang)的(de)確定(ding)性。在這(zhe)個(ge)過(guo)程中(zhong)，它(ta)往(wang)往(wang)會(hui)表(biao)現出漲得(de)比(bi)較好、同(tong)時調整(zheng)又(you)比(bi)較小的(de)特點。所(suo)以我看的(de)板(ban)(ban)(ban)塊(kuai)，輪動周期比(bi)較長，也會(hui)有主(zhu)線。

作為對比，我們也(ye)可以看(kan)看(kan)前一(yi)兩(liang)年漲幅比較大的板塊(kuai)(kuai)，如果板塊(kuai)(kuai)已經連續(xu)第(di)二(er)年上(shang)漲，常常是已經接近(jin)尾聲(sheng)。因為板塊(kuai)(kuai)的上(shang)漲節奏(zou)通常是從一(yi)線(xian)龍(long)頭(tou)漲到(dao)二(er)線(xian)龍(long)頭(tou)，再漲到(dao)三線(xian)龍(long)頭(tou)，再漲到(dao)可能(neng)不太相關的一(yi)些(xie)公(gong)司(si)，這(zhe)個時候往往就(jiu)會出(chu)現一(yi)些(xie)泡沫(mo)。

中國基金報粉絲：請問高總在目前行業周期輪動下，會考慮從哪些角度層面選擇更有景氣度投資機會呢？

高蘭君：我(wo)主要關注的(de)(de)指(zhi)標是(shi)供(gong)需，因為我(wo)覺(jue)得(de)現在(zai)(zai)的(de)(de)供(gong)需會決定未(wei)來(lai)一兩年行業的(de)(de)利潤以及格(ge)局。我(wo)覺(jue)得(de)現在(zai)(zai)供(gong)需結(jie)構(gou)比較好(hao)的(de)(de)，可(ke)能是(shi)未(wei)來(lai)行業的(de)(de)利潤有(you)持(chi)續性的(de)(de)、甚至會有(you)加速增長的(de)(de)。

另外，可以作為警示的(de)點是，一(yi)個行(xing)(xing)業如果(guo)到了非該(gai)行(xing)(xing)業公司都(dou)想進來(lai)擴(kuo)容(rong)產能的(de)階段，往往就證明行(xing)(xing)業是過度擴(kuo)張的(de)。如果(guo)行(xing)(xing)業供需已(yi)經(jing)達到平衡，那么過度擴(kuo)展之(zhi)下(xia)，行(xing)(xing)業利(li)潤率就會處于比較危險的(de)情(qing)況(kuang)。

投“改變世界”和“不被世界改變”的行業

中國基金報粉絲:高總之前接受訪談提到要投兩種企業：“改變世界”和“不被世界改變”。如何理解這兩類分類，未來兩年有沒有具體對應的行業？

高蘭君：“不被世界改變的行業”，就是行業變化非常慢，行業的核心環節、產業鏈的利潤結構，以及核心公司，基本上不會隨時間的變化而有較大變化的。這種行業就是(shi)很好的行業，政策和宏(hong)觀因素(su)可能(neng)會讓它(ta)的股價產(chan)生變(bian)化(hua)，尤(you)其是(shi)當它(ta)的變(bian)化(hua)是(shi)積(ji)極向上的時候(hou)，可以(yi)重新關注它(ta)，賺到這個(ge)板塊的錢。這種板塊有很多，比(bi)如醫療、中藥(yao)、白酒，以(yi)及部分的資源品，它(ta)們就是(shi)不被世界改變(bian)的行業。

“改變世界的行業”，我認為是比較新興、且具有成長性的行業。特點是，這(zhe)種行(xing)業(ye)技術的(de)快速進(jin)步會帶來(lai)新(xin)的(de)供(gong)給，新(xin)的(de)供(gong)給又會推動它的(de)需(xu)求發(fa)展，帶來(lai)行(xing)業(ye)擴容(rong)；并且行(xing)業(ye)可(ke)能還需(xu)要足夠重要，這(zhe)樣(yang)持續(xu)性(xing)才會夠強。我認為產(chan)業(ye)需(xu)要具備五(wu)年以上的(de)持續(xu)性(xing)，才會對世(shi)界產(chan)生足夠大的(de)影響。

類(lei)似(si)ChatGPT未來可能(neng)就(jiu)是(shi)這樣的板塊。另外(wai)，新能(neng)源也是(shi)改(gai)變(bian)世界(jie)的板塊，它(ta)改(gai)變(bian)了能(neng)源結構(gou)。另外(wai)，我覺(jue)得醫美板塊和(he)合(he)(he)成(cheng)(cheng)生(sheng)(sheng)物(wu)學板塊，也是(shi)改(gai)變(bian)世界(jie)的板塊。因(yin)為(wei)醫美可以改(gai)變(bian)人的面貌和(he)消費(fei)結構(gou)。合(he)(he)成(cheng)(cheng)生(sheng)(sheng)物(wu)學可能(neng)會改(gai)化(hua)學物(wu)質的合(he)(he)成(cheng)(cheng)方式，從原來的傳統化(hua)學合(he)(he)成(cheng)(cheng)轉到(dao)生(sheng)(sheng)物(wu)合(he)(he)成(cheng)(cheng)。

波動時分析兩個因素

長期收益與買入時間有關

中國基金報粉絲:如果遇到很大的波動，您會怎樣分析原因？會怎樣調整回撤后的投資策略？

高蘭君：波動常常有兩個因素，一是買貴了。這個很簡單，往(wang)往(wang)就(jiu)是(shi)追漲了。如果現階段漲幅(fu)(fu)過(guo)大(da)(da)(da)，未來的(de)風險可能就(jiu)比(bi)較大(da)(da)(da)，起碼波(bo)動會(hui)加(jia)大(da)(da)(da)。所以，我會(hui)希望買入的(de)點(dian)，在最近一(yi)個月(yue)或三個月(yue)內不(bu)要有過(guo)大(da)(da)(da)的(de)漲幅(fu)(fu)。

二是可能是買錯了。如果(guo)投(tou)資公司的(de)(de)邏輯是錯(cuo)的(de)(de)，那可能虧(kui)損在30%之(zhi)內都需(xu)要(yao)止損。如果(guo)邏輯沒有(you)錯(cuo)，調整(zheng)幅(fu)度往往不會非(fei)常大(da)。另外(wai)，我(wo)(wo)樹(shu)立了(le)一(yi)個紀(ji)律(lv)，就是單一(yi)股票虧(kui)損到什(shen)么(me)時候(hou)就要(yao)認錯(cuo)。比(bi)如我(wo)(wo)認為自己選(xuan)公司的(de)(de)邏輯沒有(you)選(xuan)錯(cuo)，但是實際跌幅(fu)遠遠超(chao)出預期，這(zhe)(zhe)(zhe)種情況下，我(wo)(wo)仍然沒有(you)辦(ban)法找(zhao)到為什(shen)么(me)跌這(zhe)(zhe)(zhe)么(me)多(duo)的(de)(de)原因。這(zhe)(zhe)(zhe)時候(hou)就需(xu)要(yao)有(you)一(yi)個紀(ji)律(lv)，即單一(yi)股票對整(zheng)個組合影(ying)響(xiang)會有(you)多(duo)大(da)。比(bi)如我(wo)(wo)希望(wang)單個的(de)(de)公司對組合的(de)(de)影(ying)響(xiang)不要(yao)超(chao)過1.5%的(de)(de)下跌，所以到這(zhe)(zhe)(zhe)個極(ji)值的(de)(de)時候(hou)，我(wo)(wo)可能就會選(xuan)擇減(jian)倉(cang)。

中國基金報粉絲:2022、2023年賺錢真的不容易，我的賬戶大半基金近兩年都沒盈利。想聽聽基金經理的建議，基民該怎么辦？

高蘭君：今年、去年，甚至前年都不怎么盈利。我最近在交流中也聽說，有只基金可能近一年的漲幅是30%，但是他們自己測算了下，買這只基金的人平均收益只有2%。這個現象比較有代表性，可能跟基金是吉芬商品（指的是這樣一種商品，就是在其他因素不改變的情況下，當商品價格在一定幅度內上升時，需求量增加，價格下降時，需求量減少）有關，就(jiu)是當基金(jin)上(shang)漲(zhang)的時候，基民對(dui)它(ta)的需求(qiu)非常旺(wang)盛，而下跌時，投資者對(dui)它(ta)的需求(qiu)就(jiu)趨于零(ling)。這(zhe)種情(qing)況下，大家就(jiu)比(bi)較(jiao)容易在(zai)基金(jin)收益比(bi)較(jiao)顯著(zhu)的情(qing)況之下追高買入(ru)。

實際上，股票型基金的特點并不是長期沒有收益，而是它的波動會比較大。長期的收益和買入的時點是有很大關系的，比(bi)如(ru)在(zai)(zai)現在(zai)(zai)這個位(wei)置(zhi)，測算過去十年大多數基金的(de)(de)(de)收益(yi)率，只有(you)不到8%。但如(ru)果是(shi)(shi)在(zai)(zai)2021年測算過去十年的(de)(de)(de)收益(yi)率，可(ke)能有(you)15%，這個差別就很大了。如(ru)果再往(wang)后看(kan)，同樣(yang)如(ru)此(ci)。如(ru)果你(ni)的(de)(de)(de)起(qi)始買點在(zai)(zai)比(bi)較(jiao)低的(de)(de)(de)位(wei)置(zhi)，那可(ke)能是(shi)(shi)決定未來五年、十年長期(qi)收益(yi)率會比(bi)較(jiao)高的(de)(de)(de)核(he)心(xin)因素之一，所以我們認為現在(zai)(zai)的(de)(de)(de)位(wei)置(zhi)可(ke)以積極一點進行投資。

用定量指標做投資紅綠燈

中國基金報粉絲：請高總介紹下，在傳統主動投資中，如何引入量化手段？

高蘭君：我(wo)提(ti)到的量化(hua)和(he)傳統的量化(hua)不太一樣，我(wo)考量公(gong)司的主要是財務指(zhi)標，包括短期和(he)長期指(zhi)標。長期指(zhi)標中，比如公(gong)司的壁壘和(he)估(gu)值，以及是否有(you)新興的概念和(he)持續性。

短期我主要考量公司的利潤和利潤率相關的指標。我會對這些指標進行綜合打分，這個分數會有高、中、低之分，也就相當于是紅、綠、燈狀態，這樣可以幫我回避一些人性的貪婪。如(ru)果(guo)財務指(zhi)標顯(xian)示這(zhe)個行業(ye)(ye)估值在高位，可能行業(ye)(ye)情況比較(jiao)好，市場比較(jiao)火熱，那我可能就需要對這(zhe)個行業(ye)(ye)進行減倉。這(zhe)是我操作中的紀律。

這(zhe)個指標還可以幫我(wo)(wo)進行股票值(zhi)跟蹤，可以幫助(zhu)我(wo)(wo)看到哪些(xie)公司是階段性的(de)漲跌，有不(bu)太(tai)(tai)好(hao)的(de)，以及哪些(xie)表現太(tai)(tai)好(hao)的(de)。此外，這(zhe)些(xie)指標也(ye)會幫我(wo)(wo)在(zai)看公司股價增(zeng)長時，辨(bian)識是基本面增(zeng)長在(zai)前，還是股價增(zeng)長在(zai)前。這(zhe)和現在(zai)整體屬于(yu)存量市場、整體漲幅(fu)不(bu)會有太(tai)(tai)大偏(pian)差有關。

中國基金報粉絲:理工科背景對你的行業和個股的選擇帶來了哪些影響？

高蘭君：對(dui)于我來(lai)說，理(li)工科背(bei)景(jing)主要的(de)(de)好(hao)處是，對(dui)制造業有(you)基礎的(de)(de)了(le)解(jie)，其實我在(zai)上(shang)學階段(duan)做過(guo)的(de)(de)實驗，比如在(zai)電子工藝實習時(shi)，我焊接過(guo)機(ji)器人，精工實習時(shi)也學過(guo)車銑刨磨鉗。另外，傳統的(de)(de)化工工藝實習時(shi)，也讓我對(dui)其工藝有(you)了(le)比較(jiao)清(qing)楚的(de)(de)了(le)解(jie)。

另(ling)一(yi)(yi)方面，有定量的(de)(de)數據來支撐我(wo)的(de)(de)投資和(he)研究。定量數據，并不一(yi)(yi)定是絕對(dui)值有多(duo)大(da)意義(yi)的(de)(de)數據，而是可以(yi)幫我(wo)劃(hua)分兩點(dian)。一(yi)(yi)是可以(yi)幫我(wo)測算敏感(gan)度(du)，即行業或公司對(dui)哪(na)(na)些(xie)(xie)指標最敏感(gan)，哪(na)(na)些(xie)(xie)指標會對(dui)它的(de)(de)利潤產生最直(zhi)接的(de)(de)彈性(xing)影響(xiang)。二是能(neng)是幫我(wo)劃(hua)分情景假設，在不同的(de)(de)情景假設下，幫我(wo)判(pan)斷(duan)利潤和(he)市場的(de)(de)空間(jian)在什(shen)么范圍。

最(zui)后，我(wo)覺得(de)理工科(ke)的(de)學(xue)(xue)(xue)(xue)習(xi)，都是(shi)比(bi)較(jiao)苦的(de)，需(xu)要不斷學(xue)(xue)(xue)(xue)習(xi)新的(de)知識來應(ying)對(dui)考試和應(ying)對(dui)項(xiang)目。其實這是(shi)做成長股(gu)投(tou)資的(de)基金(jin)經理必備的(de)一個素質，就是(shi)需(xu)要一直(zhi)學(xue)(xue)(xue)(xue)習(xi)。學(xue)(xue)(xue)(xue)習(xi)能力(li)也(ye)是(shi)核(he)心的(de)競爭力(li)，理工科(ke)學(xue)(xue)(xue)(xue)習(xi)也(ye)鍛煉了我(wo)的(de)學(xue)(xue)(xue)(xue)習(xi)強度和體力(li)強度。

AI投資邏輯：硬件→系統→應用

中國基金報粉絲:今年以來AI板塊有幾波行情，請問你怎么看待下半年人工智能板塊？這么高的價格，還值得參與嗎？

高蘭君：AI投資，如果從產業鏈的角度來看，是從硬件開始，然后再到系統，最后到應用。比如(ru)，互聯網時代(dai)(dai)最先開(kai)始(shi)(shi)的(de)(de)投資(zi)是(shi)(shi)(shi)思科，然后(hou)投資(zi)微軟操(cao)作系統，最后(hou)投資(zi)應(ying)用(yong)，應(ying)用(yong)開(kai)始(shi)(shi)是(shi)(shi)(shi)雅(ya)虎，后(hou)來(lai)是(shi)(shi)(shi)谷歌(ge)一統天下。在移動(dong)互聯網時代(dai)(dai)，就(jiu)(jiu)相(xiang)當于手機時代(dai)(dai)，也是(shi)(shi)(shi)從硬件(jian)開(kai)始(shi)(shi)，主(zhu)要是(shi)(shi)(shi)高通(tong)，然后(hou)到系統，就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)(shi)蘋果的(de)(de)iOS還有(you)安卓(zhuo)。最后(hou)的(de)(de)應(ying)用(yong)就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)(shi)我比較熟悉的(de)(de)抖音、外賣打車等應(ying)用(yong)。

到AI時(shi)代(dai)，我(wo)認(ren)為最(zui)開始可能(neng)(neng)是(shi)以(yi)算力為核(he)心的硬(ying)件，中(zhong)間是(shi)系統方(fang)面(mian)，比如美國(guo)目前在硬(ying)件和系統模型(xing)(xing)中(zhong)都有典(dian)型(xing)(xing)的公司，中(zhong)國(guo)當前是(shi)30多個大模型(xing)(xing)群雄逐鹿，最(zui)后可能(neng)(neng)勝出幾個大模型(xing)(xing)。下游(you)應用可能(neng)(neng)是(shi)AI+教育、AI+互聯網、AI+金融，以(yi)及AI+游(you)戲等等。

目前(qian)部分公(gong)司的(de)漲(zhang)幅是比較(jiao)驚人的(de)，我(wo)認為后(hou)期投資上(shang)可能需要(yao)回避(bi)漲(zhang)幅過大(da)的(de)公(gong)司。另外，在后(hou)期投資上(shang)我(wo)還(huan)是會忽略(lve)短(duan)期主題，注重長期的(de)產業趨(qu)勢(shi)和業績。現階段產業趨(qu)勢(shi)是比較(jiao)明確的(de)，就(jiu)是AI賦(fu)能B端生產力，C端應用主要(yao)看終端數據。

從業(ye)績方面看(kan)，我(wo)主要跟蹤國(guo)內外(wai)的(de)公司，尤其是(shi)美國(guo)的(de)公司，它發布的(de)財報比較詳盡，包括未來(lai)的(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)計劃、產(chan)(chan)品(pin)(pin)價格、更(geng)新周期，這些(xie)我(wo)都會(hui)比較關(guan)注。目(mu)前(qian)，有(you)些(xie)人會(hui)覺(jue)得我(wo)們的(de)人工智(zhi)能不如美國(guo)，我(wo)覺(jue)得雖然(ran)兩國(guo)技術(shu)可能確實存(cun)在差距，但是(shi)也不用(yong)妄自菲薄，因為我(wo)們可能是(shi)除了美國(guo)之外(wai)，人工智(zhi)能第(di)二強大的(de)經濟體，相對于其他(ta)國(guo)家來(lai)說(shuo)，我(wo)國(guo)還是(shi)有(you)很強的(de)競爭優勢(shi)。上述(shu)提及(ji)的(de)公司僅(jin)為舉例(li)使用(yong)，不構(gou)成(cheng)任(ren)何投資建議。

中國基金報粉絲:您似乎比較看好生成式AI，這個領域的涉及范圍也比較大，您會更關注這里面的哪些方向？

高蘭君：從行業(ye)成長周(zhou)期來看，AI還(huan)處(chu)于(yu)相(xiang)對(dui)早期，行業(ye)還(huan)處(chu)在不斷變化中。參考科技投資(zi)邏輯(ji)，AI的(de)投資(zi)也是從硬件開始(shi)，然后(hou)再到(dao)系統，最后(hou)到(dao)應用(yong)。

在硬件(jian)(jian)和系統上，我主要關(guan)注(zhu)公司(si)(si)的(de)生意模式，即業務壁壘。比如，硬件(jian)(jian)方面，目前(qian)最(zui)關(guan)注(zhu)的(de)可(ke)能(neng)是與美(mei)國合做GPU的(de)公司(si)(si)，頭部(bu)公司(si)(si)的(de)市值(zhi)已經遠超中央處理器（CPU）芯(xin)片(pian)(pian)以(yi)及(ji)手(shou)機(ji)基帶芯(xin)片(pian)(pian)龍頭之和。軟(ruan)件(jian)(jian)系統上，頭部(bu)公司(si)(si)構建了(le)通用的(de)并行計(ji)算架構CUDA平臺，同樣(yang)建立了(le)較高的(de)軟(ruan)件(jian)(jian)業務壁壘，成為(wei)了(le)收益(yi)最(zui)明(ming)確、最(zui)具定價能(neng)力以(yi)及(ji)放(fang)眼看不到同級別競(jing)爭對手(shou)的(de)公司(si)(si)。

在應用上，我會(hui)持(chi)續(xu)關注(zhu)生成(cheng)式(shi)AI時代的(de)原生AI應用，在知(zhi)識獲取邊際成(cheng)本(ben)極低、內容生成(cheng)邊際成(cheng)本(ben)極低的(de)時代所誕生的(de)新的(de)商業模(mo)式(shi)，以及最終(zhong)創造用戶價值、形成(cheng)業務壁壘的(de)商業模(mo)式(shi)。

總體來看，現在的生成式AI和大語言模型技術革命，初期的硬件芯片格局比較清晰，核心的大模型作為系統有了初步的格局，但百花齊放的應用還在非常早的階段。如果遵循自下而上的選股邏輯，在格局清晰之后再選擇優秀的公司，仍然有足夠高的收益空間。

醫藥、消費各有哪些機會？

中國基金報粉絲:你是醫藥投資出身，請問怎么看待目前市場環境下的醫藥板塊，醫藥已經在底部掙扎了將近兩年，請問在什么情況下會有機會？

高蘭君：醫(yi)(yi)藥(yao)(yao)行(xing)業(ye)(ye)這兩(liang)年下(xia)跌的(de)主要原因是(shi)(shi)(shi)(shi)集(ji)(ji)采(cai)，集(ji)(ji)采(cai)基本上(shang)涉及了所有(you)的(de)藥(yao)(yao)品和醫(yi)(yi)療器械。集(ji)(ji)采(cai)的(de)要求(qiu)是(shi)(shi)(shi)(shi)應采(cai)盡采(cai)，在這個(ge)(ge)過程中，因為降價幅度比較大(da)，整(zheng)個(ge)(ge)板塊的(de)利潤被大(da)幅壓縮。傳統醫(yi)(yi)藥(yao)(yao)行(xing)業(ye)(ye)因為有(you)批文優勢，所以(yi)利潤率還是(shi)(shi)(shi)(shi)比較高的(de)，但在價格受管控之(zhi)后，利潤率就顯著改變了，所以(yi)醫(yi)(yi)藥(yao)(yao)行(xing)業(ye)(ye)是(shi)(shi)(shi)(shi)一個(ge)(ge)不能只(zhi)看ROE的(de)行(xing)業(ye)(ye)，因為醫(yi)(yi)藥(yao)(yao)行(xing)業(ye)(ye)并不是(shi)(shi)(shi)(shi)一個(ge)(ge)充分競爭的(de)市場，而(er)是(shi)(shi)(shi)(shi)一個(ge)(ge)受國(guo)家政策引導(dao)而(er)定(ding)價的(de)行(xing)業(ye)(ye)。實際上(shang)，國(guo)家的(de)支持力(li)度和定(ding)價是(shi)(shi)(shi)(shi)這個(ge)(ge)行(xing)業(ye)(ye)以(yi)后能切(qie)多少蛋(dan)糕的(de)核(he)心因素。

在這(zhe)樣的(de)(de)情況下，你(ni)會(hui)發現有(you)些(xie)公司跌的(de)(de)非常(chang)多，比如創新(xin)藥(yao)和創新(xin)藥(yao)產業(ye)(ye)(ye)鏈的(de)(de)CXO公司，因為這(zhe)些(xie)行業(ye)(ye)(ye)研發費用非常(chang)高，但定價(jia)(jia)(jia)受到(dao)了影(ying)響(xiang)。這(zhe)個行業(ye)(ye)(ye)如果(guo)發生轉變，主(zhu)要的(de)(de)核心因素可能會(hui)是未來集采降價(jia)(jia)(jia)有(you)所緩和，或者出(chu)(chu)現創新(xin)藥(yao)的(de)(de)降價(jia)(jia)(jia)方法。這(zhe)樣讓大家(jia)對(dui)藥(yao)品的(de)(de)降價(jia)(jia)(jia)幅度(du)和未來利潤表有(you)預(yu)期，估計那時(shi)醫藥(yao)板塊整體可能出(chu)(chu)現量在上漲(zhang)、價(jia)(jia)(jia)格穩定的(de)(de)狀(zhuang)態，行業(ye)(ye)(ye)就(jiu)會(hui)重新(xin)出(chu)(chu)現投資機會(hui)。

我比(bi)較看好中藥板(ban)塊，因為這(zhe)個板(ban)塊現階段政策是(shi)比(bi)較溫和的，一方面是(shi)源(yuan)于(yu)中藥上游的原(yuan)材料是(shi)上漲的，所(suo)以中藥整體集采(cai)過程中，降價(jia)幅度不(bu)(bu)會那(nei)么(me)顯(xian)著，這(zhe)跟化藥是(shi)不(bu)(bu)同的。

我還(huan)比較看好醫(yi)療(liao)(liao)服(fu)務(wu)，尤(you)其是和傳(chuan)統公立醫(yi)院處(chu)于(yu)錯位競爭的(de)醫(yi)療(liao)(liao)服(fu)務(wu)，比如一(yi)些(xie)特色的(de)專科、眼科、中醫(yi)的(de)醫(yi)療(liao)(liao)服(fu)務(wu)等(deng)。因為這些(xie)醫(yi)療(liao)(liao)服(fu)務(wu)的(de)價(jia)(jia)格(ge)不受(shou)集(ji)采的(de)影(ying)響。目(mu)前(qian)唯一(yi)不降價(jia)(jia)的(de)就是醫(yi)療(liao)(liao)服(fu)務(wu)的(de)價(jia)(jia)格(ge)，所以在經歷(li)疫情之(zhi)后(hou)，這些(xie)板(ban)塊可能會重新走(zou)出來，前(qian)期這些(xie)板(ban)塊的(de)估(gu)值也有過比較顯著的(de)調整。

另外(wai)一個(ge)方(fang)法(fa)，是等(deng)待(dai)時間。因(yin)為成長股大多是時間的朋友(you)，短期內醫(yi)美經歷了一些調(diao)整，股價(jia)在(zai)緩慢下(xia)跌，可(ke)以用時間換(huan)空間的思路，等(deng)到(dao)今(jin)年下(xia)半(ban)年或者明年再(zai)看，其股價(jia)可(ke)能就(jiu)沒有那么貴了。

中國基金報粉絲:最近大家都希望有經濟刺激政策，若下半年經濟刺激出來，有哪些是率先受益的板塊？

高蘭君：相對先(xian)受益的(de)(de)板(ban)塊(kuai)，我覺得一(yi)方面是(shi)在(zai)(zai)(zai)經濟前端(duan)，因(yin)(yin)為如(ru)果(guo)經濟刺激(ji)剛好(hao)起來(lai)，在(zai)(zai)(zai)前周(zhou)期的(de)(de)板(ban)塊(kuai)往往會有(you)(you)(you)比較好(hao)的(de)(de)表現，這是(shi)第(di)一(yi)個因(yin)(yin)素(su)。第(di)二(er)個因(yin)(yin)素(su)是(shi)，板(ban)塊(kuai)起始估值處于比較便宜的(de)(de)狀態。第(di)三個因(yin)(yin)素(su)是(shi)，行(xing)業(ye)(ye)不單有(you)(you)(you)β上漲，行(xing)業(ye)(ye)里有(you)(you)(you)競爭優(you)勢的(de)(de)公司可(ke)以做選擇，就(jiu)是(shi)在(zai)(zai)(zai)β之中還有(you)(you)(you)α，這種公司可(ke)能就(jiu)是(shi)更好(hao)的(de)(de)標的(de)(de)。這種情況之下，大(da)家買(mai)(mai)的(de)(de)也會比較放心，而不像大(da)宗商(shang)品，只是(shi)買(mai)(mai)價(jia)格。在(zai)(zai)(zai)買(mai)(mai)行(xing)業(ye)(ye)景氣度向上的(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)中，且又能選到非(fei)常(chang)優(you)秀的(de)(de)公司，那就(jiu)是(shi)一(yi)個成功的(de)(de)投(tou)資(zi)。

比(bi)較(jiao)典型的案例是(shi)(shi)工程機械板(ban)塊(kuai)。這(zhe)個板(ban)塊(kuai)其實是(shi)(shi)比(bi)較(jiao)傳統(tong)的行業，競爭(zheng)格(ge)局早已確定，哪些公(gong)司(si)是(shi)(shi)明顯有競爭(zheng)優勢，也是(shi)(shi)大家(jia)經(jing)(jing)(jing)過多輪(lun)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)周期驗證出來的。這(zhe)個板(ban)塊(kuai)在經(jing)(jing)(jing)濟(ji)刺激的時(shi)候，可能(neng)有比(bi)較(jiao)強的投資價值。

另(ling)一個(ge)板塊是經濟(ji)刺(ci)(ci)激的抓手，也就是消費(fei)。消費(fei)的刺(ci)(ci)激點在于耐(nai)用(yong)消費(fei)品(pin)，比如(ru)在十幾年前主(zhu)要是家電。但在現(xian)在這個(ge)時間點可能主(zhu)要是車(che)(che)，因為車(che)(che)的消費(fei)占(zhan)GDP的比重較大，耐(nai)用(yong)消費(fei)品(pin)的刺(ci)(ci)激會(hui)對其需(xu)求量產生直(zhi)接的影響。所以(yi)，我覺得如(ru)果(guo)消費(fei)品(pin)刺(ci)(ci)激是在汽車(che)(che)消費(fei)領域，那汽車(che)(che)零部件(jian)會(hui)有比較好的投資價值。