文丨程強 王希明

6月(yue)人民(min)幣(bi)貸(dai)款超(chao)預期回(hui)(hui)升(sheng)(sheng)，在高基數下同比多(duo)增(zeng)2296億元，結構上居民(min)貸(dai)款出現改善(shan)，企業(ye)中(zhong)長(chang)(chang)期貸(dai)款繼續保持高位。信貸(dai)數據全面(mian)回(hui)(hui)升(sheng)(sheng)，一(yi)(yi)方(fang)面(mian)是(shi)貨幣(bi)和信貸(dai)政策積極(ji)發力穩增(zeng)長(chang)(chang)的效果體現，另一(yi)(yi)方(fang)面(mian)也一(yi)(yi)定程度反映了部分(fen)(fen)實(shi)體企業(ye)預期轉好、融(rong)(rong)資需求回(hui)(hui)升(sheng)(sheng)。6月(yue)社(she)融(rong)(rong)同比增(zeng)速(su)為9.0%，比5月(yue)下滑(hua)0.5個百分(fen)(fen)點，政府債拖累較多(duo)，不過這可能是(shi)年內的社(she)融(rong)(rong)增(zeng)速(su)低點。

▍事項：

(資料圖片)

央(yang)行發布2023年(nian)(nian)6月(yue)份金融(rong)信貸數據。其中，新(xin)增(zeng)信貸3.05萬(wan)億元（去年(nian)(nian)同期(qi)2.81萬(wan)億元）；新(xin)增(zeng)社會融(rong)資總額(e)4.22萬(wan)億元（去年(nian)(nian)同期(qi)5.19萬(wan)億元）；社融(rong)存量同比增(zeng)長(chang)9.0%（上月(yue)9.5%）；M2同比增(zeng)長(chang)11.3%（上月(yue)11.6%）。對此，我們點評如下：

▍6月人民幣貸款超預期回升，在高基數下同比多增2296億元，結構上居民貸款出現改善，企業中長期貸款繼續保持高位。

6月份(fen)，人民幣貸款(kuan)(kuan)增(zeng)(zeng)加3.05萬億(yi)元(yuan)(yuan)（Wind一致(zhi)預(yu)期2.38萬億(yi)元(yuan)(yuan)），同比(bi)(bi)多(duo)增(zeng)(zeng)2296億(yi)元(yuan)(yuan)。6月下半月票據利(li)率(lv)一路(lu)下滑，到月底半年期票據利(li)率(lv)降為(wei)1.45%，是年內最(zui)低點附近。因此市(shi)場普遍預(yu)計(ji)6月信貸增(zeng)(zeng)長(chang)乏(fa)力。但是人民幣貸款(kuan)(kuan)在高基數(shu)下實現了2296億(yi)元(yuan)(yuan)的(de)同比(bi)(bi)多(duo)增(zeng)(zeng)，明顯(xian)超出市(shi)場預(yu)期。結構(gou)上看(kan)，居民貸款(kuan)(kuan)新增(zeng)(zeng)9639億(yi)元(yuan)(yuan)，同比(bi)(bi)多(duo)增(zeng)(zeng)1157億(yi)元(yuan)(yuan)，繼續出現邊際改(gai)善，提前還貸情況有所好(hao)轉(zhuan)。新增(zeng)(zeng)企(qi)業貸款(kuan)(kuan)2.28萬億(yi)元(yuan)(yuan)，其中新增(zeng)(zeng)企(qi)業中長(chang)期貸款(kuan)(kuan)1.59萬億(yi)元(yuan)(yuan)，占(zhan)比(bi)(bi)保持(chi)高位。票據融(rong)資減少(shao)821億(yi)元(yuan)(yuan)，信貸結構(gou)比(bi)(bi)較良好(hao)。預(yu)計(ji)適度寬松(song)的(de)金融(rong)環境將繼續支撐經(jing)濟企(qi)穩轉(zhuan)好(hao)。

▍信貸數據全面回升，一方面是貨幣和信貸政策積極發力穩增長的效果體現，另一方面也一定程度反映了部分實體企業預期轉好、融資需求回升。

今年6月(yue)(yue)央行先后(hou)下調逆回購(gou)、MLF和LPR利率(lv)，釋放(fang)了貨幣寬松的(de)(de)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)號。今年一季度(du)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)貸(dai)投放(fang)較多，4月(yue)(yue)央行多次(ci)表示(shi)要(yao)(yao)保持信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)貸(dai)節(jie)奏(zou)平穩，4月(yue)(yue)和5月(yue)(yue)的(de)(de)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)貸(dai)回落可(ke)能(neng)有一定央行主動調控的(de)(de)影響。在經濟(ji)恢復放(fang)緩(huan)后(hou)，6月(yue)(yue)央行的(de)(de)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)貸(dai)政策可(ke)能(neng)也(ye)轉向積(ji)極。6月(yue)(yue)也(ye)是銀(yin)行上半(ban)年考核(he)的(de)(de)截止期(qi)，是傳統的(de)(de)季節(jie)性(xing)高點，銀(yin)行信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)貸(dai)投放(fang)更加主動。另一方面，6月(yue)(yue)PMI為49%，比5月(yue)(yue)提高0.2個百分點，呈(cheng)現企(qi)穩跡(ji)象(xiang)，企(qi)業信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)心(xin)和融資需求可(ke)能(neng)跟隨好轉。不過(guo)考慮(lv)到近期(qi)的(de)(de)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)貸(dai)數據(ju)波動較大，未來信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)貸(dai)能(neng)否(fou)持續高增還需要(yao)(yao)觀(guan)察。

▍6月社融增速為9.0%，比5月下滑0.5個百分點，政府債拖累較多，不過這可能是年內的社融增速低點。

6月(yue)(yue)份，社(she)(she)會融(rong)(rong)(rong)資(zi)規(gui)(gui)模(mo)增量為4.22萬億(yi)(yi)(yi)元，比上年同期少(shao)(shao)9859億(yi)(yi)(yi)元。其中，新(xin)(xin)(xin)(xin)增政府債(zhai)融(rong)(rong)(rong)資(zi)5388億(yi)(yi)(yi)元，同比少(shao)(shao)增10828億(yi)(yi)(yi)元，是社(she)(she)融(rong)(rong)(rong)最主要(yao)的(de)(de)拖(tuo)累。去年財政部要(yao)求新(xin)(xin)(xin)(xin)增專(zhuan)項(xiang)債(zhai)額度(du)在6月(yue)(yue)前(qian)基(ji)本(ben)發行完畢，所以(yi)2022年6月(yue)(yue)政府債(zhai)發行額度(du)很大，單月(yue)(yue)新(xin)(xin)(xin)(xin)增凈融(rong)(rong)(rong)資(zi)1.6萬億(yi)(yi)(yi)元。今年沒有(you)這個要(yao)求，從(cong)5月(yue)(yue)開始專(zhuan)項(xiang)債(zhai)的(de)(de)發行規(gui)(gui)模(mo)就出(chu)現(xian)較大的(de)(de)同比少(shao)(shao)增，可(ke)能(neng)(neng)會對后續的(de)(de)基(ji)建投資(zi)帶來一(yi)定負向(xiang)影響。6月(yue)(yue)新(xin)(xin)(xin)(xin)增企業債(zhai)券2360億(yi)(yi)(yi)元，股票融(rong)(rong)(rong)資(zi)701億(yi)(yi)(yi)元，基(ji)本(ben)與去年同期持平。6月(yue)(yue)新(xin)(xin)(xin)(xin)增委托貸款和(he)信(xin)托貸款雙(shuang)雙(shuang)轉負，分別為-57億(yi)(yi)(yi)元和(he)-153億(yi)(yi)(yi)元，不過減(jian)少(shao)(shao)的(de)(de)規(gui)(gui)模(mo)不算太大。下半年剩余的(de)(de)政府債(zhai)額度(du)還較多(duo)，可(ke)能(neng)(neng)會對社(she)(she)融(rong)(rong)(rong)增速起到(dao)支撐作用(yong)，預計9.0%可(ke)能(neng)(neng)是年內(nei)社(she)(she)融(rong)(rong)(rong)的(de)(de)一(yi)個低點。

▍6月M1同比增速較5月下滑1.6個百分點至3.1%，主要因為地產銷售不佳和基數較高。

6月份，30城商(shang)品房日均成(cheng)交面(mian)積同比(bi)降低(di)(di)34%，導(dao)致居民(min)存(cun)款(kuan)向企(qi)業存(cun)款(kuan)的(de)轉化較少(shao)(shao)。另(ling)外，去年6月上海等地疫情管(guan)控解除，居民(min)消費(fei)活躍度提升，導(dao)致M1的(de)基數較高。6月M2同比(bi)增(zeng)速較前值(zhi)下滑0.3個百分點至11.3%，和社(she)融回落的(de)幅度大致相同。值(zhi)得(de)注意的(de)是(shi)(shi)，6月的(de)財政(zheng)(zheng)存(cun)款(kuan)減(jian)少(shao)(shao)1.04萬億元，同比(bi)多減(jian)6129億元。這可能部(bu)分解釋了為(wei)什么(me)6月以來的(de)銀行間資金偏寬松。后(hou)續需要觀(guan)察(cha)財政(zheng)(zheng)存(cun)款(kuan)降低(di)(di)主要是(shi)(shi)因(yin)為(wei)收入(ru)減(jian)少(shao)(shao)還是(shi)(shi)支出增(zeng)加。