完善匯率政策與貨幣政策的協調機制

從政策(ce)實(shi)踐來看，2017年匯(hui)(hui)(hui)率政策(ce)與貨(huo)幣政策(ce)的(de)整體協調(diao)效(xiao)果是(shi)較好的(de)：偏緊的(de)跨境資(zi)本流動(dong)(dong)管理和人(ren)民幣匯(hui)(hui)(hui)率形成(cheng)機(ji)制的(de)調(diao)整有效(xiao)抑制了外部金融風險的(de)傳(chuan)導及(ji)內外金融風險的(de)聯動(dong)(dong)，在實(shi)現匯(hui)(hui)(hui)率基本穩定的(de)同時給(gei)貨(huo)幣政策(ce)預留(liu)了空間。

2017年(nian)延(yan)續(xu)了(le)(le)2016年(nian)偏緊(jin)的(de)(de)跨(kua)境資本(ben)流動(dong)管理模式(shi)，這是2017年(nian)中國(guo)外(wai)匯儲備規(gui)模止跌(die)回升和外(wai)匯占款不再趨勢性(xing)收縮(suo)的(de)(de)重要原因(yin)。2017年(nian)資本(ben)大規(gui)模外(wai)流得到了(le)(le)根本(ben)遏制，從而(er)有效抑制了(le)(le)對外(wai)金融(rong)風險以及內外(wai)金融(rong)風險的(de)(de)惡性(xing)聯動(dong)。

偏緊的跨境資本(ben)流動(dong)管理也給2017年(nian)的貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)預留了(le)空間。由于資本(ben)外流和人民幣(bi)(bi)(bi)貶值預期(qi)得(de)到(dao)了(le)有效遏制，因此雖然2017年(nian)美國(guo)(guo)加息(xi)三次(ci)、歐(ou)日貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)正常化預期(qi)漸強以(yi)及(ji)美國(guo)(guo)稅(shui)改法案得(de)以(yi)通過，但中國(guo)(guo)并(bing)沒有因此而跟隨大幅(fu)加息(xi)。被(bei)預留的貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)空間，從理論上講(jiang)可以(yi)用于實現國(guo)(guo)內經濟穩定(ding)的目標(biao)。

近(jin)年(nian)(nian)來，美國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)復蘇(su)態勢強勁，歐元(yuan)區經(jing)(jing)濟(ji)(ji)繼續改善，日(ri)本(ben)和英國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)也總體穩健。在此背景下(xia)，主要發達經(jing)(jing)濟(ji)(ji)體啟(qi)動了或者正(zheng)在醞釀貨幣政(zheng)策(ce)正(zheng)常化進程，全球流(liu)動性有(you)收緊的(de)趨(qu)勢。美聯(lian)儲于2017年(nian)(nian)加息三次(ci)、提高聯(lian)邦基金利(li)率目標區間至1.25%—1.50%，2017年(nian)(nian)10月(yue)又開始縮減(jian)資產負債表(biao)，預計2018年(nian)(nian)還會加息3次(ci)。歐洲央行2017年(nian)(nian)10月(yue)宣布從2018年(nian)(nian)1月(yue)份起削(xue)減(jian)每(mei)月(yue)購債規模至300億歐元(yuan)。英格蘭銀(yin)行2017年(nian)(nian)11月(yue)決(jue)定上調基準(zhun)利(li)率25個基點(dian)至0.5%。加之(zhi)美國(guo)(guo)稅(shui)改會增(zeng)加美國(guo)(guo)對全球資本(ben)的(de)吸(xi)引力，因此，近(jin)年(nian)(nian)來中國(guo)(guo)依然(ran)面臨較大的(de)對外(wai)金融風(feng)險，資本(ben)外(wai)流(liu)壓力依然(ran)不(bu)容忽(hu)視。

防范對(dui)外金融風險(xian)的同時確(que)保貨幣政策(ce)的有效性

宏觀(guan)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)旨在(zai)實(shi)現(xian)(xian)經(jing)濟(ji)(ji)穩(wen)定和金(jin)融穩(wen)定“雙穩(wen)定”目標(biao)，這就需要各類(lei)宏觀(guan)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)之間進行有效(xiao)的(de)(de)(de)(de)協調(diao)配(pei)合(he)。在(zai)開放經(jing)濟(ji)(ji)環境下(xia)(xia)，實(shi)現(xian)(xian)“雙穩(wen)定”的(de)(de)(de)(de)難度進一步(bu)加(jia)大，經(jing)濟(ji)(ji)內外(wai)部平衡必然要求(qiu)匯(hui)(hui)率政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)加(jia)強與其他宏觀(guan)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)協調(diao)配(pei)合(he)，尤其是與貨(huo)(huo)幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)協調(diao)配(pei)合(he)。中(zhong)國的(de)(de)(de)(de)匯(hui)(hui)率政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)包含資本管制(zhi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)和人民幣匯(hui)(hui)率形成機制(zhi)兩部分。在(zai)經(jing)濟(ji)(ji)下(xia)(xia)行壓力猶存、對(dui)外(wai)金(jin)融風險較大的(de)(de)(de)(de)形勢下(xia)(xia)，從理(li)論上講匯(hui)(hui)率政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)與貨(huo)(huo)幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)協調(diao)的(de)(de)(de)(de)關鍵(jian)是：在(zai)防范對(dui)外(wai)金(jin)融風險的(de)(de)(de)(de)同時確(que)保貨(huo)(huo)幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)有效(xiao)性(xing)。具體來(lai)說，做好以(yi)下(xia)(xia)兩點尤為重要。

第一，要(yao)適當(dang)(dang)加(jia)強跨(kua)境(jing)資(zi)本(ben)(ben)流動(dong)(dong)(dong)管理，這是(shi)(shi)防范對(dui)外(wai)(wai)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)、避(bi)免(mian)內外(wai)(wai)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)惡(e)性(xing)聯(lian)動(dong)(dong)(dong)以(yi)及維(wei)護貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)有效性(xing)的(de)(de)(de)(de)必(bi)要(yao)舉措。對(dui)跨(kua)境(jing)資(zi)本(ben)(ben)流動(dong)(dong)(dong)的(de)(de)(de)(de)適當(dang)(dang)管理應該被視為(wei)一種中性(xing)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)，當(dang)(dang)今國(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)(ji)規(gui)(gui)則也(ye)允許合理的(de)(de)(de)(de)跨(kua)境(jing)資(zi)本(ben)(ben)流動(dong)(dong)(dong)管理。從國(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)(ji)經(jing)驗(yan)來看，發(fa)達經(jing)濟體(尤其是(shi)(shi)美國(guo)(guo)(guo)(guo))收(shou)緊(jin)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)往往是(shi)(shi)誘發(fa)新興經(jing)濟體貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)危(wei)機和(he)(he)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)危(wei)機的(de)(de)(de)(de)重(zhong)要(yao)因素。而且，在當(dang)(dang)前國(guo)(guo)(guo)(guo)內金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(如(ru)(ru)高債務風(feng)(feng)險(xian)(xian)、房地(di)產(chan)風(feng)(feng)險(xian)(xian))較大的(de)(de)(de)(de)情形下，內外(wai)(wai)部(bu)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)存在惡(e)性(xing)聯(lian)動(dong)(dong)(dong)的(de)(de)(de)(de)可(ke)能。考(kao)慮到美元的(de)(de)(de)(de)世界(jie)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)地(di)位，當(dang)(dang)美國(guo)(guo)(guo)(guo)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)出(chu)現(xian)較大變動(dong)(dong)(dong)時，對(dui)于外(wai)(wai)圍(wei)國(guo)(guo)(guo)(guo)家來說，傳統(tong)的(de)(de)(de)(de)“三元悖論(lun)”會退化為(wei)“二(er)元悖論(lun)”。即(ji)無論(lun)外(wai)(wai)圍(wei)國(guo)(guo)(guo)(guo)家實施的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)固定匯(hui)率(lv)(lv)制還(huan)是(shi)(shi)浮動(dong)(dong)(dong)匯(hui)率(lv)(lv)制，資(zi)本(ben)(ben)自(zi)由(you)流動(dong)(dong)(dong)與貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)獨立性(xing)二(er)者(zhe)只能取(qu)其一。如(ru)(ru)果(guo)美元加(jia)息和(he)(he)“縮表(biao)”引(yin)發(fa)的(de)(de)(de)(de)對(dui)外(wai)(wai)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)與國(guo)(guo)(guo)(guo)內金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)惡(e)性(xing)聯(lian)動(dong)(dong)(dong)，引(yin)起國(guo)(guo)(guo)(guo)內金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)市(shi)場失(shi)序，那(nei)么中國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)將完全失(shi)效。即(ji)使沒有導致國(guo)(guo)(guo)(guo)內金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)市(shi)場失(shi)序而僅(jin)僅(jin)是(shi)(shi)造成了大規(gui)(gui)模資(zi)本(ben)(ben)外(wai)(wai)流，貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)也(ye)會因外(wai)(wai)匯(hui)占(zhan)款大幅減少而被動(dong)(dong)(dong)緊(jin)縮。要(yao)想減弱美國(guo)(guo)(guo)(guo)和(he)(he)其他主要(yao)經(jing)濟體貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)正常化進程對(dui)中國(guo)(guo)(guo)(guo)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)系統(tong)和(he)(he)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)有效性(xing)的(de)(de)(de)(de)沖擊，適當(dang)(dang)加(jia)強跨(kua)境(jing)資(zi)本(ben)(ben)流動(dong)(dong)(dong)管理是(shi)(shi)必(bi)要(yao)的(de)(de)(de)(de)。

第(di)二，需要(yao)較為靈活(huo)的(de)(de)(de)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)形成機制(zhi)與貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)協(xie)調配合(he)，這(zhe)既(ji)有(you)利于(yu)釋放(fang)外匯(hui)(hui)風險(xian)，也(ye)(ye)是(shi)(shi)使得(de)貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)獲(huo)得(de)充分獨立性(xing)從而能(neng)夠有(you)效(xiao)“穩增(zeng)長(chang)”的(de)(de)(de)前提條(tiao)件。無論是(shi)(shi)“三元(yuan)悖(bei)論”還是(shi)(shi)“二元(yuan)悖(bei)論”理論都認為，在(zai)完全(quan)(quan)資(zi)(zi)(zi)本管(guan)制(zhi)時(shi)，貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)能(neng)夠獲(huo)得(de)完全(quan)(quan)獨立性(xing)。但是(shi)(shi)，適(shi)當(dang)加強跨境資(zi)(zi)(zi)本流動管(guan)理并不是(shi)(shi)也(ye)(ye)不應該是(shi)(shi)完全(quan)(quan)資(zi)(zi)(zi)本管(guan)制(zhi)，正常、合(he)理的(de)(de)(de)跨境資(zi)(zi)(zi)本流動是(shi)(shi)存(cun)在(zai)的(de)(de)(de)，也(ye)(ye)是(shi)(shi)允許(xu)的(de)(de)(de)。在(zai)非完全(quan)(quan)資(zi)(zi)(zi)本管(guan)制(zhi)的(de)(de)(de)情形下，更(geng)靈活(huo)的(de)(de)(de)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)形成機制(zhi)有(you)利于(yu)增(zeng)強貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)獨立性(xing)，而獨立、有(you)效(xiao)的(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)對于(yu)中(zhong)國(guo)(guo)這(zhe)樣的(de)(de)(de)大型經濟體來說其重要(yao)意(yi)義是(shi)(shi)不言而喻的(de)(de)(de)。允許(xu)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)對國(guo)(guo)際國(guo)(guo)內經濟金融形勢做出及時(shi)調整(zheng)，有(you)利于(yu)發揮匯(hui)(hui)率(lv)(lv)的(de)(de)(de)價格發現(xian)和風險(xian)提示(shi)功能(neng)。這(zhe)既(ji)有(you)利于(yu)及時(shi)釋放(fang)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)面臨的(de)(de)(de)貶(bian)值或升值壓力(li)從而穩定(ding)市場預期(qi)，也(ye)(ye)有(you)利于(yu)貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)制(zhi)定(ding)不再(zai)過多關注匯(hui)(hui)率(lv)(lv)穩定(ding)因素，從而更(geng)主(zhu)動、更(geng)獨立地發揮“穩增(zeng)長(chang)”作用(yong)。實際上，在(zai)適(shi)當(dang)加強跨境資(zi)(zi)(zi)本流動管(guan)理的(de)(de)(de)同(tong)時(shi)，匯(hui)(hui)率(lv)(lv)的(de)(de)(de)波(bo)動性(xing)會(hui)降低，發生貨(huo)幣(bi)(bi)危機的(de)(de)(de)概率(lv)(lv)會(hui)大大減(jian)小，貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)寬(kuan)松時(shi)不必過于(yu)擔心(xin)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)大幅貶(bian)值。

從政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)實(shi)踐來看(kan)，2017年(nian)(nian)(nian)匯(hui)率(lv)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)與(yu)貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)整體協調效果是較(jiao)好的(de)(de)(de)(de)(de)：偏(pian)緊(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)跨境(jing)資本(ben)流(liu)動(dong)(dong)管(guan)理(li)和(he)人民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)形成機制(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)調整有效抑制(zhi)了(le)外(wai)(wai)部(bu)金(jin)融(rong)風險的(de)(de)(de)(de)(de)傳導及(ji)(ji)內(nei)外(wai)(wai)金(jin)融(rong)風險的(de)(de)(de)(de)(de)聯動(dong)(dong)，在(zai)實(shi)現(xian)匯(hui)率(lv)基本(ben)穩(wen)(wen)定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)同時給貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)預留了(le)空間(jian)。2017年(nian)(nian)(nian)延續了(le)2016年(nian)(nian)(nian)偏(pian)緊(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)跨境(jing)資本(ben)流(liu)動(dong)(dong)管(guan)理(li)模(mo)式，這是2017年(nian)(nian)(nian)中國外(wai)(wai)匯(hui)儲備規模(mo)止跌回升(sheng)和(he)外(wai)(wai)匯(hui)占款不再趨勢性收縮的(de)(de)(de)(de)(de)重要原因(yin)(yin)。2017年(nian)(nian)(nian)資本(ben)大(da)規模(mo)外(wai)(wai)流(liu)得到(dao)了(le)根本(ben)遏(e)制(zhi)，從而有效抑制(zhi)了(le)對外(wai)(wai)金(jin)融(rong)風險以(yi)及(ji)(ji)內(nei)外(wai)(wai)金(jin)融(rong)風險的(de)(de)(de)(de)(de)惡性聯動(dong)(dong)。較(jiao)強(qiang)的(de)(de)(de)(de)(de)跨境(jing)資本(ben)流(liu)動(dong)(dong)管(guan)理(li)力度，連同美(mei)元匯(hui)率(lv)自身走軟、新的(de)(de)(de)(de)(de)人民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)形成機制(zhi)有效穩(wen)(wen)定(ding)了(le)匯(hui)率(lv)預期(qi)等原因(yin)(yin)，共(gong)同推動(dong)(dong)了(le)2017年(nian)(nian)(nian)人民(min)幣(bi)兌(dui)美(mei)元匯(hui)率(lv)升(sheng)值了(le)6%之多(duo)。偏(pian)緊(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)跨境(jing)資本(ben)流(liu)動(dong)(dong)管(guan)理(li)也(ye)給2017年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)預留了(le)空間(jian)。由于資本(ben)外(wai)(wai)流(liu)和(he)人民(min)幣(bi)貶值預期(qi)得到(dao)了(le)有效遏(e)制(zhi)，因(yin)(yin)此(ci)雖(sui)然2017年(nian)(nian)(nian)美(mei)國加息三次、歐日貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)正常(chang)化預期(qi)漸強(qiang)以(yi)及(ji)(ji)美(mei)國稅改法案得以(yi)通過，但中國并沒有因(yin)(yin)此(ci)而跟隨大(da)幅加息。央行只是在(zai)美(mei)聯儲2017年(nian)(nian)(nian)12月13日宣布年(nian)(nian)(nian)內(nei)第三次加息后(hou)象征性地將逆回購、中期(qi)借貸(dai)(dai)便利以(yi)及(ji)(ji)常(chang)備借貸(dai)(dai)便利的(de)(de)(de)(de)(de)利率(lv)分別調升(sheng)5個(ge)基點。被預留的(de)(de)(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)空間(jian)，從理(li)論上講可(ke)以(yi)用于實(shi)現(xian)國內(nei)經(jing)濟(ji)穩(wen)(wen)定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)目標。

但是(shi)，目(mu)前的(de)(de)匯(hui)(hui)率(lv)政策(ce)與貨(huo)(huo)幣政策(ce)協調機(ji)(ji)(ji)制(zhi)仍需改進，主要問題是(shi)新的(de)(de)人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣匯(hui)(hui)率(lv)形成(cheng)機(ji)(ji)(ji)制(zhi)在(zai)長期(qi)(qi)內(nei)不利于匯(hui)(hui)率(lv)向合理(li)均衡水平(ping)調整，如果長期(qi)(qi)執(zhi)行(xing)會限制(zhi)貨(huo)(huo)幣政策(ce)的(de)(de)獨立性和有(you)效性。2017年5月底央行(xing)宣布，在(zai)人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣兌(dui)美(mei)元匯(hui)(hui)率(lv)形成(cheng)機(ji)(ji)(ji)制(zhi)中引入第(di)三(san)個因(yin)子，即(ji)所謂的(de)(de)“逆(ni)(ni)周(zhou)期(qi)(qi)因(yin)子”。“收盤(pan)匯(hui)(hui)率(lv)+一(yi)籃(lan)子貨(huo)(huo)幣匯(hui)(hui)率(lv)變化(hua)(hua)+逆(ni)(ni)周(zhou)期(qi)(qi)因(yin)子”這一(yi)新的(de)(de)人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣兌(dui)美(mei)元匯(hui)(hui)率(lv)中間(jian)價形成(cheng)機(ji)(ji)(ji)制(zhi)，實(shi)際(ji)上(shang)增強(qiang)了(le)央行(xing)維持人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣匯(hui)(hui)率(lv)穩定的(de)(de)能力。它使得(de)人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣兌(dui)美(mei)元匯(hui)(hui)率(lv)從機(ji)(ji)(ji)制(zhi)上(shang)更加(jia)接近固定匯(hui)(hui)率(lv)，而(er)只對國(guo)內(nei)外(wai)匯(hui)(hui)市場的(de)(de)供求(qiu)變化(hua)(hua)做出(chu)較為(wei)有(you)限的(de)(de)反應。不可否(fou)認(ren)，在(zai)短期(qi)(qi)內(nei)新的(de)(de)人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣匯(hui)(hui)率(lv)形成(cheng)機(ji)(ji)(ji)制(zhi)在(zai)一(yi)定程度上(shang)起到了(le)穩定匯(hui)(hui)率(lv)預期(qi)(qi)的(de)(de)效果。

目前的協調機制(zhi)仍需改進

但從長期視角來(lai)看(kan)，新(xin)匯(hui)(hui)率機(ji)制(zhi)與(yu)以前相比變(bian)得(de)更加不(bu)(bu)靈活了(le)，其偏離(li)了(le)匯(hui)(hui)率市(shi)場(chang)化(hua)(hua)改革(ge)的(de)長期目標。一(yi)旦未來(lai)美元(yuan)重新(xin)進入升值(zhi)階段或者國(guo)內國(guo)際經濟基(ji)本面(mian)發生重大變(bian)化(hua)(hua)，人民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率貶值(zhi)或升值(zhi)預期就會重新(xin)形成，新(xin)匯(hui)(hui)率機(ji)制(zhi)將不(bu)(bu)利于人民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率向合(he)理均衡水平調整，進而使得(de)外匯(hui)(hui)風險積聚而不(bu)(bu)能較快釋(shi)放。實際上(shang)，2017年(nian)(nian)(nian)貨(huo)(huo)幣(bi)政策(ce)的(de)獨立性和有效(xiao)性已經因此(ci)受到一(yi)定程度(du)(du)削(xue)(xue)弱，其主要表現為基(ji)礎(chu)貨(huo)(huo)幣(bi)投(tou)放力度(du)(du)不(bu)(bu)足。就基(ji)礎(chu)貨(huo)(huo)幣(bi)與(yu)季度(du)(du)名義GDP之比來(lai)看(kan)，2017年(nian)(nian)(nian)每一(yi)季度(du)(du)該比值(zhi)都低于2016年(nian)(nian)(nian)同期值(zhi)，2017年(nian)(nian)(nian)第(di)四(si)季度(du)(du)該比值(zhi)已達到三(san)年(nian)(nian)(nian)來(lai)的(de)最低水平。因偏緊的(de)跨境(jing)資本流動管(guan)理而獲得(de)的(de)寶(bao)貴貨(huo)(huo)幣(bi)政策(ce)空間沒有被(bei)有效(xiao)使用(yong)，這在一(yi)定程度(du)(du)上(shang)削(xue)(xue)弱了(le)2017年(nian)(nian)(nian)貨(huo)(huo)幣(bi)政策(ce)“穩增(zeng)長”的(de)功能。

2018年中(zhong)國(guo)依然(ran)面臨(lin)一定程度(du)的(de)(de)經(jing)濟(ji)下(xia)行壓力和對(dui)外金融風(feng)險(xian)，且在內(nei)部金融風(feng)險(xian)依然(ran)較大的(de)(de)形(xing)(xing)勢(shi)下(xia)存(cun)在著內(nei)外金融風(feng)險(xian)惡性聯(lian)動(dong)的(de)(de)可能(neng)。因(yin)(yin)此(ci)，2018年需要(yao)完善(shan)當前的(de)(de)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)政策(ce)(ce)(ce)(ce)與貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)(ce)(ce)協調(diao)機制(zhi)：一方面，要(yao)維持偏(pian)緊(jin)的(de)(de)跨境(jing)資本流(liu)動(dong)管理，防范大規(gui)模跨境(jing)資本流(liu)動(dong)沖(chong)擊;另一方面，要(yao)改進人(ren)民(min)(min)幣(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)形(xing)(xing)成(cheng)機制(zhi)、使其更(geng)靈(ling)活，以保證(zheng)貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)(ce)(ce)獲得充分(fen)的(de)(de)獨(du)立性和有效性。值(zhi)得注(zhu)意的(de)(de)是(shi)，據(ju)報道，2018年年初央(yang)(yang)行重新調(diao)整(zheng)(zheng)了人(ren)民(min)(min)幣(bi)兌美元(yuan)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)中(zhong)間價(jia)形(xing)(xing)成(cheng)機制(zhi)，將“逆周期(qi)因(yin)(yin)子”的(de)(de)系數調(diao)整(zheng)(zheng)為0，但(dan)仍然(ran)保留(liu)了該調(diao)控因(yin)(yin)子。此(ci)次(ci)調(diao)整(zheng)(zheng)主要(yao)是(shi)因(yin)(yin)為人(ren)民(min)(min)幣(bi)兌美元(yuan)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)近期(qi)升值(zhi)過快(kuai)，央(yang)(yang)行維持匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)穩(wen)定的(de)(de)動(dong)機仍十(shi)分(fen)明顯。央(yang)(yang)行應該適當上調(diao)人(ren)民(min)(min)幣(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)形(xing)(xing)成(cheng)機制(zhi)中(zhong)收盤匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)(市場供求)因(yin)(yin)素的(de)(de)占比，使得貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)(ce)(ce)不(bu)再(zai)過度(du)關注(zhu)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)因(yin)(yin)素。只(zhi)有如此(ci)，貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)(ce)(ce)的(de)(de)“手腳”才能(neng)夠(gou)被解放出來(lai)，以更(geng)好地去實現經(jing)濟(ji)穩(wen)定的(de)(de)目(mu)標(biao)。□劉凱(作者系中(zhong)國(guo)人(ren)民(min)(min)大學(xue)經(jing)濟(ji)學(xue)院副教授)